債券作為有價(jià)證券或資本證券的一種，從理論上講，它的市場價(jià)格是其收益現(xiàn)值的市場反映。當(dāng)債券可以在市場上自由買賣、貼現(xiàn)，債券的現(xiàn)行市價(jià)就可以作為債券的評估價(jià)值。但是，如果有些債券不能在市場上自由交易，其價(jià)格就需要通過其他的途徑和方法來評估。下面就按債券能否上市流通分別敘述。

1．不能進(jìn)入市場流通的債券，無法直接通過市場判斷其評估價(jià)值，采用收益途徑及其方法評估非上市債券的評估價(jià)值是一種比較好的途徑。

非上市債券的評估，主要采用收益途徑中的若干方法。根據(jù)非上市債券的種類和非上市債券還本付息的方式，把非上市債券分為每年支付利息到期還本債券和到期一次性還本付息、平時(shí)不支付利息債券兩大類。對每一類債券采取不同的具體評估方法。

(1)每年(期)支付利息、到期還本債券的評估。每年(期)支付利息、到期還本債券的評估，采用有限期的收益現(xiàn)值法，用公式表示：

P=∑[Ri(1+r)?i]+Po(1+r)?n

式中：P為債券的評估值；

Ri為債券在第i年的預(yù)期收益(利息)；

r為適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率；

Po為債券的面值或本金；

i為年期序號；

n為年限數(shù)。

由于債券利率和還本期都是事先規(guī)定好的，計(jì)算債券的預(yù)期收益并不困難。而債券評估的折現(xiàn)率是由兩部分的內(nèi)容構(gòu)成的：無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率通常以銀行儲蓄利率、國庫券利率及國家公債利率為準(zhǔn)。

而風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的高低則取決于債券發(fā)行主體的具體情況。如債券發(fā)行主體是企業(yè)，那企業(yè)的經(jīng)營情況和業(yè)績、企業(yè)的競爭能力、企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，以及企業(yè)所在行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)等都是影響債券風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的因素。就我國企業(yè)債券發(fā)行情況來看，企業(yè)發(fā)行債券需要國家批準(zhǔn)，而且國家對發(fā)行債券的企業(yè)有著較為嚴(yán)格的條件約束。

所以，發(fā)行債券的企業(yè)一般都是信譽(yù)好、經(jīng)營效益較高、風(fēng)險(xiǎn)、較小的。就債券評估而言，只要評估人員認(rèn)為債券發(fā)行主體有足夠的償還能力和付息能力，債券的風(fēng)險(xiǎn)不是很大。

(2)到期后一次性還本付息債券的評估。到期后一次性還本付息債券，是指平時(shí)不支付利息，到期后連本帶利一次性返還的債券。此類債券的評估可按下列公式計(jì)算：

P=F(1+r)?n

式中：P為債券的評估值；

F為債券到期時(shí)本金和利息之和；

n為從評估時(shí)點(diǎn)算起到債券期滿還本付息止的期限(以年或月為單位)；

r為折現(xiàn)率。

關(guān)于本利和F的計(jì)算要視債券利息是采用年利率計(jì)算還是采用復(fù)利率計(jì)算而定。

①采用單利率計(jì)算的終值可按下式計(jì)算：

F=Po(1+nr)

式中：Po為債券的面值或計(jì)息本金值；

n為債券的期限或計(jì)息期限；

r為債券利息率。

②采用復(fù)利率計(jì)算的終值可按下式進(jìn)行：

F=Po(1+r)n

式中：符號含義同上。

【例】被評估企業(yè)擁有紅星機(jī)械廠發(fā)行的4年期一次性還本付息債券10000元，年利率18%，不計(jì)復(fù)利，評估時(shí)債券的購人時(shí)間已滿3年，當(dāng)時(shí)的國庫券利率為10%。評估人員通過對紅星機(jī)械廠的了解，認(rèn)為該債券風(fēng)險(xiǎn)不大，按2%的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，以國庫券利率為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，折現(xiàn)率定為12%。紅星機(jī)械廠債券評估過程如下：

P=F(1+r)n

F=10000×(1+18%×4)=17200(元)

P=17200×(1十12%)-1

=17200×0.8929=15358(元)

一、操作方式

股權(quán)并購程序相對簡單。不涉及資產(chǎn)的評估,不需辦理資產(chǎn)過戶手續(xù),節(jié)省費(fèi)用和時(shí)間。

資產(chǎn)并購需要對每一項(xiàng)資產(chǎn)盡職調(diào)查，然后就每項(xiàng)資產(chǎn)要進(jìn)行所有權(quán)轉(zhuǎn)移和報(bào)批，資產(chǎn)并購的程序相對復(fù)雜，需要耗費(fèi)的時(shí)間更多。

二、調(diào)查程序

股權(quán)并購需要對企業(yè)從主體資格到企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債、用工、稅務(wù)、保險(xiǎn)、資質(zhì)等各個環(huán)節(jié)進(jìn)行詳盡的調(diào)查，進(jìn)而爭取最大程度的防范并購風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)并購一般僅涉及對該項(xiàng)交易資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)調(diào)查，無需對境內(nèi)企業(yè)進(jìn)行詳盡調(diào)查，因此，周期較短，并購風(fēng)險(xiǎn)較低。

三、審批程序

股權(quán)并購因目標(biāo)企業(yè)性質(zhì)不同相關(guān)政府部門的監(jiān)管態(tài)度亦有所不同。對于不涉及國有股權(quán)、上市公司股權(quán)并購的，通常情況下只需要到工商部門辦理變更登記。根據(jù)《反壟斷法》等相關(guān)規(guī)定，如果達(dá)到國務(wù)院規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，并購交易可能還需要經(jīng)過省級或者國家反壟斷審查機(jī)構(gòu)的審批。涉及外資并購的，還需要商務(wù)部門、發(fā)改委部門等多個部門的審批。涉及國有股權(quán)并購的，還需要經(jīng)過國有資產(chǎn)管理部門的審批或核準(zhǔn)或備案，并且經(jīng)過評估、進(jìn)場交易等程序。涉及上市公司股權(quán)的，并購交易還需要經(jīng)過證監(jiān)會的審批，主要是確保不損害其他股東利益，并按照規(guī)定履行信息披露義務(wù)等等。

資產(chǎn)并購對于不涉及國有資產(chǎn)、上市公司資產(chǎn)的，資產(chǎn)并購交易完全是并購方和目標(biāo)企業(yè)之間的行為而已，通常不需要相關(guān)政府部門的審批或登記。此外，若擬轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)屬于曾享受進(jìn)口設(shè)備減免稅優(yōu)惠待遇且仍在海關(guān)監(jiān)管期內(nèi)的機(jī)器設(shè)備，根據(jù)有關(guān)規(guī)定目標(biāo)企業(yè)在轉(zhuǎn)讓之前應(yīng)經(jīng)過海關(guān)批準(zhǔn)并補(bǔ)繳相應(yīng)稅款。涉及國有資產(chǎn)的，還需要經(jīng)過資產(chǎn)評估手續(xù)。涉及上市公司重大資產(chǎn)變動的，上市公司還應(yīng)按照報(bào)證監(jiān)會批準(zhǔn)。

四、審批風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)并購由于外國投資者購買目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)后使目標(biāo)企業(yè)的性質(zhì)發(fā)生了變化，所以需要履行較為嚴(yán)格的政府審批手續(xù)，這使外國投資者承擔(dān)了比較大的審批風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)并購過程中外國投資者承擔(dān)的審批風(fēng)險(xiǎn)較小，因?yàn)樾枰獙徟氖马?xiàng)較少。

五、規(guī)避限制

股權(quán)并購能逾越特定行業(yè)（如汽車行業(yè)）進(jìn)入的限制，能規(guī)避資產(chǎn)并購中關(guān)于資產(chǎn)移轉(zhuǎn)（如專利等無形資產(chǎn)）的限制。通過新設(shè)企業(yè)的方式是無法進(jìn)入該行業(yè)，但采用股權(quán)并購方式可逾越該障礙法。

六、交易風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)并購中，作為目標(biāo)企業(yè)的股東要承接并購前目標(biāo)企業(yè)存在的各種法律風(fēng)險(xiǎn)，如負(fù)債、法律糾紛，相關(guān)稅費(fèi)未繳的風(fēng)險(xiǎn)，法定證照未取得的風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)保未達(dá)標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)資料不齊全的風(fēng)險(xiǎn)等等。實(shí)踐中，由于并購方在并購前缺乏對目標(biāo)企業(yè)的充分了解，導(dǎo)致并購后目標(biāo)企業(yè)的各種潛在風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，不能達(dá)到雙方的最佳初衷。

鑒于在并購交易完成之前，即便做過詳細(xì)的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查和法律盡職調(diào)查，并購方依然無法了解目標(biāo)企業(yè)的所有潛在債務(wù)，因此，股權(quán)并購存在不確定性的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，可控性較差。

在股權(quán)并購中，除了或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)之外，并購方還必須考慮諸多其他潛在的風(fēng)險(xiǎn)。例如，毫無疑問，這些風(fēng)險(xiǎn)必然會加大法律盡職調(diào)查、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的難度，延長并購進(jìn)程，從而增加并購方的費(fèi)用負(fù)擔(dān)以及并購交易的不確定性。

資產(chǎn)并購中，債權(quán)債務(wù)由出售資產(chǎn)的企業(yè)承擔(dān)；并購方對目標(biāo)公司自身的債權(quán)債務(wù)無須承擔(dān)任何責(zé)任；資產(chǎn)并購可以有效規(guī)避目標(biāo)企業(yè)所涉及的各種問題如債權(quán)債務(wù)、勞資關(guān)系、法律糾紛等等。

并購方僅需調(diào)查資產(chǎn)本身的潛在風(fēng)險(xiǎn)，例如是否設(shè)定抵押等他項(xiàng)權(quán)利，是否配有相應(yīng)的證件，如果是免稅設(shè)備，那么還需要考慮收購的該免稅設(shè)備是否還在監(jiān)管期內(nèi)。上述這些潛在的風(fēng)險(xiǎn)是可以通過到有關(guān)政府部門查詢或者要求目標(biāo)企業(yè)提供相應(yīng)的證照就可以衡量的，可控性較強(qiáng)。存在抵押負(fù)擔(dān)等其他風(fēng)險(xiǎn)就可以了。

在資產(chǎn)收購中，資產(chǎn)的債權(quán)債務(wù)情況一般比較清晰，除了一些法定責(zé)任，如環(huán)境保護(hù)、職工安置外，基本不存在或有負(fù)債的問題。因此資產(chǎn)收購關(guān)注的是資產(chǎn)本身的債權(quán)債務(wù)情況。

增資擴(kuò)股：capital increase andshare enlargement指企業(yè)向社會募集股份、發(fā)行股票、新股東投資入股或原股東增加投資擴(kuò)大股權(quán)，從而增加企業(yè)的資本金。對于有限責(zé)任公司來說，增資擴(kuò)股一般指企業(yè)增加注冊資本，增加的部分由新股東認(rèn)購或新股東與老股東共同認(rèn)購，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)，并可以用增加的注冊資本，投資于必要的項(xiàng)目。

另外需注意對股東承諾放棄認(rèn)繳的新增出資份額，公司其他股東不享有優(yōu)先認(rèn)購權(quán)。

我國《公司法》第35條和第71條對增資和轉(zhuǎn)讓有進(jìn)行規(guī)范，但是規(guī)范對象不同，前者是對公司增資行為進(jìn)行規(guī)范，后者是對股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為進(jìn)行規(guī)范。

第35條規(guī)定“公司新增資本時(shí)，股東有權(quán)優(yōu)先按照實(shí)繳的出資比例認(rèn)繳出資”，出發(fā)點(diǎn)在于保護(hù)公司原有股東的股權(quán)不因新增資本而被稀釋，有效處理了公司資本多數(shù)決原則與少數(shù)股東權(quán)保護(hù)之間的關(guān)系，平衡了個別股東的權(quán)益和公司整體利益的關(guān)系。

第72條規(guī)定“股東向股東以外的人轉(zhuǎn)讓股權(quán)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)其他股東過半數(shù)同意……經(jīng)股東同意轉(zhuǎn)讓的股權(quán)，在同等條件下，其他股東有優(yōu)先購買權(quán)……”,出發(fā)點(diǎn)在于通過賦予股東優(yōu)先購買權(quán)維護(hù)有限責(zé)任公司的人合性。

優(yōu)先購買權(quán)作為一種排斥第三人競爭效力的權(quán)利，對其相對人權(quán)利影響重大，必須基于法律明確規(guī)定才能享有，其發(fā)生要件及行使范圍必須以法律明確規(guī)定為根據(jù)。

綜上：在我國《公司法》無明確規(guī)定其他股東有優(yōu)先認(rèn)購權(quán)的情況下，其他股東不得依據(jù)與增資擴(kuò)股不同的股權(quán)轉(zhuǎn)讓制度，行使公司法第72條規(guī)定的股權(quán)過程中的優(yōu)先購買權(quán)。

評估師B看到這個合同說：“這種方式不盡合理?！?/p>

評估A說：“我看到外部有的報(bào)告存在這種處理方式，委托合同約定評估對象是全部股東權(quán)益，最終結(jié)論需要報(bào)告使用人自行考慮持股比例、控制權(quán)和認(rèn)繳實(shí)繳等因素，我認(rèn)為并無不妥?！?/p>

評估師B對評估A說：

1.實(shí)務(wù)中，也有按你所描述的方式進(jìn)行操作的，也就是在委托合同評估對象位置寫的是股東全部權(quán)益，避開少數(shù)股權(quán)折價(jià)、控制權(quán)溢價(jià)、認(rèn)繳實(shí)繳等問題，外審未進(jìn)行深究。但我們部門嚴(yán)格按評估對象與經(jīng)濟(jì)行為一一對應(yīng)來操作，如有特殊情況需要提交部門技術(shù)委員會討論。

2.本例這種情況，嚴(yán)格說，評估對象不能是股東全部權(quán)益，委托合同和評估報(bào)告中描述的評估對象要與經(jīng)濟(jì)行為涉及的評估對象一致。也就是經(jīng)濟(jì)行為是轉(zhuǎn)讓9%的股權(quán)，則評估對象也應(yīng)是9%的股權(quán)。《企業(yè)國有資產(chǎn)評估報(bào)告指南》（中評協(xié)〔2017〕42號）第15條有如下規(guī)定：

第十五條資產(chǎn)評估報(bào)告應(yīng)當(dāng)對評估對象進(jìn)行具體描述，以文字、表格的方式說明評估范圍。企業(yè)價(jià)值評估中，應(yīng)當(dāng)說明下列內(nèi)容：（一）委托評估對象和評估范圍與經(jīng)濟(jì)行為涉及的評估對象和評估范圍是否一致，不一致的應(yīng)當(dāng)說明原因，并說明是否經(jīng)過審計(jì)；

3.從評估范圍上看，無論評估對象是9%的股東部分權(quán)益還是股東全部權(quán)益，其評估范圍都是全部資產(chǎn)和負(fù)債，這一點(diǎn)并不矛盾。《企業(yè)國有資產(chǎn)評估管理暫行辦法》（國務(wù)院國資委第12號令）第16條有如下規(guī)定：

第十六條國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對下列事項(xiàng)進(jìn)行審核：（一）資產(chǎn)評估項(xiàng)目所涉及的經(jīng)濟(jì)行為是否獲得批準(zhǔn)；（二）資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)是否具備相應(yīng)評估資質(zhì)；（三）評估人員是否具備相應(yīng)執(zhí)業(yè)資格；（四）評估基準(zhǔn)日的選擇是否適當(dāng)，評估結(jié)果的使用有效期是否明示；（五）資產(chǎn)評估范圍與經(jīng)濟(jì)行為批準(zhǔn)文件確定的資產(chǎn)范圍是否一致；（六）評估依據(jù)是否適當(dāng)；（七）企業(yè)是否就所提供的資產(chǎn)權(quán)屬證明文件、財(cái)務(wù)會計(jì)資料及生產(chǎn)經(jīng)營管理資料的真實(shí)性、合法性和完整性做出承諾；（八）評估過程是否符合相關(guān)評估準(zhǔn)則的規(guī)定；（九）參與審核的專家是否達(dá)成一致意見。

債權(quán)評估要收集的資料比較多，主要包含以下資料：

一、委托人提供資料

1、委托人證照類復(fù)印件；

2、承諾函；

3、本次評估經(jīng)濟(jì)行為所涉及的相關(guān)文件；

4、其它根據(jù)項(xiàng)目需要補(bǔ)充的資料。

二、債權(quán)持有人提供資料清單

1、債權(quán)持有人證照類復(fù)印件；

2、承諾函；

3、評估基準(zhǔn)日結(jié)息單；

4、委估債權(quán)調(diào)查表；

5、評估基準(zhǔn)日債權(quán)情況法律意見書；

6、委估債權(quán)檔案資料

（1）債務(wù)人、保證人基本信息存檔資料；

（2）借款合同、保證合同、擔(dān)保協(xié)議、抵押/質(zhì)押合同、授信協(xié)議等資料；

（3）債權(quán)持有人放款資料、續(xù)貸相關(guān)資料；

（4）債權(quán)人各期盡調(diào)資料；

（5）涉訴資料（起訴狀、保全申請、法院受理通知書、裁定書及執(zhí)行通知等資料）；

7、根據(jù)項(xiàng)目情況需要補(bǔ)充的資料。

企業(yè)資產(chǎn)評估是投資、融資、IPO的必要前提？對的，企業(yè)價(jià)值評估是投資和融資的前提。當(dāng)投資機(jī)構(gòu)向企業(yè)注入資金時(shí)，其應(yīng)有的權(quán)益首先取決于企業(yè)的價(jià)值。一家公司值多少錢？這取決于企業(yè)的估值。企業(yè)價(jià)值評估是一門藝術(shù)，需要努力真正理解它的真正意義。有價(jià)值的投資者必須注意估值，沒有估值，不能確定安全邊際；只要堅(jiān)持正確的道路，努力工作，掌握一些行業(yè)背景知識，估值問題就可以解決。

企業(yè)估值、價(jià)值評估、投融資、公司重組、估值模型、上市企業(yè)。

企業(yè)資產(chǎn)評估的意義？

企業(yè)價(jià)值評估，又稱企業(yè)價(jià)值評估、企業(yè)價(jià)值評估等。企業(yè)價(jià)值是指上市企業(yè)或非上市公司本身對其內(nèi)在價(jià)值的評價(jià)。一般來說，公司的資產(chǎn)和盈利能力決定了公司的內(nèi)在價(jià)值。

企業(yè)價(jià)值評估是投資和融資的前提。當(dāng)投資機(jī)構(gòu)向企業(yè)注入資金時(shí)，其應(yīng)有的權(quán)益首先取決于企業(yè)的價(jià)值。一家公司值多少錢？這取決于企業(yè)的估值。企業(yè)價(jià)值評估是一門藝術(shù)，需要努力真正理解其真正意義。

有價(jià)值的投資者必須注意估值，沒有估值，就不能確定安全邊際；只要堅(jiān)持正確的道路，努力工作，掌握一些行業(yè)背景知識，估值問題就可以解決。

資產(chǎn)評估目標(biāo)和對象范圍確認(rèn)不清晰

一方面，是指資產(chǎn)評估目標(biāo)的確認(rèn)不明確。由于企業(yè)兼并關(guān)系到企業(yè)原有法人資格的變更或更新，企業(yè)評估方案目標(biāo)的確定需要兼顧相關(guān)企業(yè)方的利益立場和兼并后的業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)目標(biāo)，但是由于沒有明確報(bào)告使用人的評估目標(biāo)確認(rèn)，包括兼并后能為買方企業(yè)降低何種區(qū)間范圍的業(yè)務(wù)成本等目標(biāo)尚未確認(rèn)，使資產(chǎn)評估活動服務(wù)于企業(yè)兼并的財(cái)務(wù)目標(biāo)和業(yè)務(wù)目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。

例如，尚未明確指出兼并后能為企業(yè)降低何種區(qū)間范圍的外部交易成本。另一方面，是指資產(chǎn)評估涉及到的對象范圍不明確。由于資產(chǎn)評估師沒有在委托合同編制前就評估細(xì)節(jié)進(jìn)行溝通活動，買方企業(yè)或兼并前雙方企業(yè)的資產(chǎn)對象范圍和表外資產(chǎn)范圍尚不明晰，使評估合同無法及時(shí)的確認(rèn)評估對象范圍，增大了兼并過程中的估值誤差、評估基準(zhǔn)日到報(bào)告日估值偏差的風(fēng)險(xiǎn)。例如，對待待開發(fā)過程中的項(xiàng)目資產(chǎn)評估忽視了相應(yīng)的隱性負(fù)債，使兼并交易產(chǎn)生的價(jià)款外浮動風(fēng)險(xiǎn)增加。

資產(chǎn)評估方法的應(yīng)用脫離企業(yè)現(xiàn)實(shí)情況

一、偏重現(xiàn)時(shí)主義價(jià)值的評估方法應(yīng)用不當(dāng)。無論是現(xiàn)時(shí)的基礎(chǔ)資產(chǎn)法，還是現(xiàn)時(shí)主義的收益凈現(xiàn)值法，都是兼并評估過程中注重當(dāng)下時(shí)點(diǎn)的估值方法，一旦對折現(xiàn)系數(shù)、標(biāo)的資產(chǎn)范圍的劃分參數(shù)選擇不合理，那么企業(yè)兼并的估值有效性難免弱化。

二、偏重歷史價(jià)值方法的選擇欠缺匹配性。盡管應(yīng)用市場比較法為企業(yè)兼并活動提供資產(chǎn)鑒證依據(jù)存在一定優(yōu)勢，但是一些兼并活動尚不能合理的應(yīng)用市場法實(shí)現(xiàn)客觀真實(shí)的資產(chǎn)量化，原因有二，一方面是市場資產(chǎn)交易案例的參考面不夠?qū)挿?，使資產(chǎn)價(jià)值的測算結(jié)果脫離實(shí)際。另一方面是市場類似資產(chǎn)的比較評估并不能客觀的實(shí)現(xiàn)所有被評估對象的價(jià)值反映。

資產(chǎn)評估的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)把控不嚴(yán)格

作為資產(chǎn)評估的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，資產(chǎn)評估活動的獨(dú)立性原則和非尋利主義原則是資產(chǎn)評估質(zhì)量的試金石。

一、資產(chǎn)評估程序的獨(dú)立執(zhí)行存在風(fēng)險(xiǎn)。由于兼并雙方單位對資產(chǎn)評估中介機(jī)構(gòu)的人為干預(yù)，或有國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的間接行政干預(yù)等情況的存在，資產(chǎn)評估師難免會存在臨時(shí)調(diào)整估值程序執(zhí)行的情況、使資產(chǎn)評估報(bào)告出現(xiàn)估值不客觀的風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)資產(chǎn)評估的尋利主義風(fēng)險(xiǎn)難以規(guī)避。一旦中介機(jī)構(gòu)過于追求資產(chǎn)評估報(bào)告的出具符合利益相關(guān)者的訴求， 加之有關(guān)產(chǎn)權(quán)持有人的利益誘惑等外部條件的介入，使資產(chǎn)評估師難免存在主觀尋利風(fēng)險(xiǎn)。

股權(quán)拍賣資產(chǎn)評估

對少數(shù)股權(quán)評估來說，預(yù)測現(xiàn)金流一般按目前管理層、目前經(jīng)營水平去預(yù)測，折現(xiàn)率按目前資本結(jié)構(gòu)去預(yù)測，按此計(jì)算的評估結(jié)果就是缺乏控制權(quán)的少數(shù)股權(quán)價(jià)值。如果從控制權(quán)評估結(jié)果間接得到缺乏控制權(quán)的少數(shù)股權(quán)價(jià)值，則需考慮少數(shù)股權(quán)折價(jià)。目前對少數(shù)股權(quán)折價(jià)的考慮主要是從控制權(quán)評估結(jié)果進(jìn)行調(diào)整，該折價(jià)主要經(jīng)過統(tǒng)計(jì)測算，按統(tǒng)一的平均數(shù)進(jìn)行調(diào)整。但筆者認(rèn)為，對控制權(quán)評估結(jié)果進(jìn)行調(diào)整，專業(yè)性不強(qiáng)，同時(shí)折價(jià)中也包含許多其他因素，準(zhǔn)確性也待商榷。所以筆者認(rèn)為少數(shù)股權(quán)折價(jià)的調(diào)整最好直接對現(xiàn)金流和折現(xiàn)率進(jìn)行調(diào)整，即預(yù)測現(xiàn)金流一般按目前管理層、目前經(jīng)營水平去預(yù)測，折現(xiàn)率按目前資本結(jié)構(gòu)去預(yù)測。

股權(quán)交易中，標(biāo)的企業(yè)如果擁有土地使用權(quán)、房屋建筑物、無形資產(chǎn)、股權(quán)等潛在巨大收益的資產(chǎn)，一般情況下，股權(quán)交易雙方應(yīng)根據(jù)活躍市場價(jià)格或具有法定資質(zhì)的中介機(jī)構(gòu)出具的資產(chǎn)評估價(jià)格，確定凈資產(chǎn)公允價(jià)值，并參照凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額確定股權(quán)交易價(jià)格。

如果交易雙方為關(guān)聯(lián)方，應(yīng)評估轉(zhuǎn)讓價(jià)格的確定是否遵循獨(dú)立交易原則。在確定資產(chǎn)價(jià)格時(shí)，企業(yè)也需根據(jù)同類企業(yè)可比價(jià)格等因素，判斷資產(chǎn)評估報(bào)告結(jié)果是否合理。企業(yè)需要關(guān)注的是，若轉(zhuǎn)讓價(jià)格、資產(chǎn)價(jià)格明顯偏低但有正當(dāng)理由，企業(yè)可提供相關(guān)證明材料與主管稅務(wù)機(jī)關(guān)提前進(jìn)行溝通，確保稅務(wù)機(jī)關(guān)認(rèn)可其轉(zhuǎn)讓價(jià)格。

股權(quán)價(jià)值評估分析

股權(quán)價(jià)格不僅包括公司凈資產(chǎn)，也包括對公司投資價(jià)值的主觀評判。這一點(diǎn)無形中給收購股權(quán)的一方施加了更多的注意義務(wù)，因此，股權(quán)受讓方在接受某個股權(quán)價(jià)格前，除了要調(diào)查核實(shí)公司的各項(xiàng)主要資產(chǎn)、負(fù)債、營業(yè)收入、利潤、稅務(wù)狀況、訴訟情況等直觀的情況，還要對公司所處的行業(yè)前景、競爭態(tài)勢、經(jīng)營情況、戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營團(tuán)隊(duì)素質(zhì)與能力等方面進(jìn)行研究與判斷，以綜合確定股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款。

為什么72元的國債不被人待見呢，是因?yàn)槿釉诖蠼稚系牟皇?00元的人民幣。而是不被認(rèn)識價(jià)值的騰訊股權(quán)。等到騰訊股權(quán)漲到相當(dāng)于150元或200元，大家像發(fā)現(xiàn)金子一樣去追捧的時(shí)候，因?yàn)檎J(rèn)知的限制，在未來熱情追捧視若金子的股權(quán)的時(shí)候不會知道那是曾經(jīng)擺在自己面前的不屑一顧的黑煤塊。也是因?yàn)榇蠖鄶?shù)人的認(rèn)知不到位的原因，在國內(nèi)A4紙打壓下，在燈塔國打壓下，在A股股災(zāi)打擊下，在港股股災(zāi)打擊下，在燈塔國股災(zāi)打擊下，在中概股崩潰打擊下，在疫情恐慌打擊下，恐慌的情緒形成合力，把100元的國債打到72元面值，而因?yàn)槿鄙賹I(yè)的股權(quán)評估能力導(dǎo)致眾多人很難看到現(xiàn)階段騰訊股權(quán)的價(jià)值。理性是由知識支撐的，情緒恐慌是認(rèn)知不到位被環(huán)境情緒渲染了導(dǎo)致的恐慌。

用收益法評估股權(quán)價(jià)值

應(yīng)用收益法評估股權(quán)價(jià)值時(shí)，常用的兩種具體方法是收益資本化法和未來收益折現(xiàn)法。收益法評估中的預(yù)期收益、收益期間(未來收益折現(xiàn)法用到)、資本化率或折現(xiàn)率的確定和選出是評估結(jié)論準(zhǔn)確可靠的關(guān)鍵。

收益法中的預(yù)期收益可以現(xiàn)金流量、各種形式的利潤、或現(xiàn)金紅利等口徑表示，評估過程中應(yīng)根據(jù)評估項(xiàng)目的具體情況選擇恰當(dāng)?shù)氖找婵趶?。運(yùn)用收益法進(jìn)行被投資企業(yè)價(jià)值評估應(yīng)當(dāng)從委托方或相關(guān)當(dāng)事方獲取被評估企業(yè)未來經(jīng)營情況的預(yù)測，并進(jìn)行必要的分析、判斷和調(diào)整，且充分考慮并分析被評估企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，經(jīng)營狀況、歷史業(yè)績、發(fā)展前景和被評估企業(yè)所在行業(yè)相關(guān)經(jīng)濟(jì)要素及發(fā)展前景，收集被評估企業(yè)涉及交易、收入、支出、投資等業(yè)務(wù)合法性和未來預(yù)測可靠性的證據(jù)充分考慮未來各種可能性發(fā)生概率及其影響，不能采取不合理的假設(shè)。收益期間應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估的被投資企業(yè)經(jīng)營狀況和發(fā)展前景以及評估的被投資企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展前景，并恰當(dāng)考慮預(yù)測期后的收益情況及相關(guān)終值的計(jì)算。資本化率或折現(xiàn)率的合理確定應(yīng)綜合考慮評估基準(zhǔn)日的利率水平、市場投資回報(bào)率、加權(quán)平均資金成本等資本市場相關(guān)信息和被投資企業(yè)所在行業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)等因素，確保資本化率或折現(xiàn)率與預(yù)期收益的口徑保持一致。實(shí)踐中，折現(xiàn)率一般采用無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)或貸款利率。這里應(yīng)注意，當(dāng)評估基準(zhǔn)日利率水平較低時(shí)，往往折現(xiàn)率太低，評估出的企業(yè)價(jià)值或股東權(quán)益價(jià)值虛高。

用市場法評估股權(quán)價(jià)值

股權(quán)評估中涉及的被投資企業(yè)價(jià)值評估中，市場法也是常用的評估方法，市場法中常用的是參考企業(yè)比較法和并購案例比較法。

參考企業(yè)比較法是指通過對資本市場上與被評估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的上市公司的經(jīng)營和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上得出評估對象價(jià)值的方法。選擇同行業(yè)或類似行業(yè)規(guī)?；鞠嗤?，交易活躍的上市公司，通過交易股價(jià)計(jì)算上市公司的市場價(jià)值。再選擇對比公司的一個或幾個收益性或資產(chǎn)類參數(shù)，如EBIT、EBITDA或總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)等作為分析參數(shù)。最后計(jì)算對比公司市場價(jià)值與所選擇分析參數(shù)之間比例關(guān)系，稱之為比率乘數(shù)，將上述乘數(shù)應(yīng)用到被評估企業(yè)的分析參數(shù)中，并根據(jù)對比公司與股權(quán)被投資企業(yè)的經(jīng)營及風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系數(shù)調(diào)整，從而得到委估股權(quán)涉及的被投資企業(yè)的市場價(jià)值，再由此確定委估股權(quán)的價(jià)值。

市場法中的并購案例比較法是指通過分析被評估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的公司買賣、收購及合并案例，獲取并分析這些交易案例的數(shù)據(jù)資料，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評估對象價(jià)值的方法。

市場法評估關(guān)鍵是恰當(dāng)選擇與被評估企業(yè)屬于同一行業(yè)或受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響的企業(yè)進(jìn)行比較。對參考企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析調(diào)整，使其與被評估企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表具有可比性。

收益法和市場法評估的比較

用收益法和市場法評估被投資企業(yè)價(jià)值和被投資企業(yè)全部股東權(quán)益價(jià)值，應(yīng)選用不同的指標(biāo)且指標(biāo)口徑應(yīng)一致。即全部資本(股權(quán)+債權(quán))、企業(yè)的銷售收入、息稅前利潤(EBI T)、息稅及折舊/攤銷前利潤(EBI TDA)以及總資產(chǎn)都是全部資產(chǎn)口徑的，選擇的比率乘數(shù)、資本化率或折現(xiàn)率也應(yīng)口徑一致，如折現(xiàn)率應(yīng)是選擇各指標(biāo)對應(yīng)的收益率指標(biāo)。而評估被投資企業(yè)全部股東權(quán)益價(jià)值應(yīng)選擇凈收益(利潤)、凈資產(chǎn)股權(quán)資本口徑指標(biāo)，一般的折現(xiàn)率也是選擇口徑一直的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)。