一、操作方式

股權(quán)并購(gòu)程序相對(duì)簡(jiǎn)單。不涉及資產(chǎn)的評(píng)估,不需辦理資產(chǎn)過戶手續(xù),節(jié)省費(fèi)用和時(shí)間。

資產(chǎn)并購(gòu)需要對(duì)每一項(xiàng)資產(chǎn)盡職調(diào)查，然后就每項(xiàng)資產(chǎn)要進(jìn)行所有權(quán)轉(zhuǎn)移和報(bào)批，資產(chǎn)并購(gòu)的程序相對(duì)復(fù)雜，需要耗費(fèi)的時(shí)間更多。

二、調(diào)查程序

股權(quán)并購(gòu)需要對(duì)企業(yè)從主體資格到企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債、用工、稅務(wù)、保險(xiǎn)、資質(zhì)等各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行詳盡的調(diào)查，進(jìn)而爭(zhēng)取最大程度的防范并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)并購(gòu)一般僅涉及對(duì)該項(xiàng)交易資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)調(diào)查，無需對(duì)境內(nèi)企業(yè)進(jìn)行詳盡調(diào)查，因此，周期較短，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)較低。

三、審批程序

股權(quán)并購(gòu)因目標(biāo)企業(yè)性質(zhì)不同相關(guān)政府部門的監(jiān)管態(tài)度亦有所不同。對(duì)于不涉及國(guó)有股權(quán)、上市公司股權(quán)并購(gòu)的，通常情況下只需要到工商部門辦理變更登記。根據(jù)《反壟斷法》等相關(guān)規(guī)定，如果達(dá)到國(guó)務(wù)院規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，并購(gòu)交易可能還需要經(jīng)過省級(jí)或者國(guó)家反壟斷審查機(jī)構(gòu)的審批。涉及外資并購(gòu)的，還需要商務(wù)部門、發(fā)改委部門等多個(gè)部門的審批。涉及國(guó)有股權(quán)并購(gòu)的，還需要經(jīng)過國(guó)有資產(chǎn)管理部門的審批或核準(zhǔn)或備案，并且經(jīng)過評(píng)估、進(jìn)場(chǎng)交易等程序。涉及上市公司股權(quán)的，并購(gòu)交易還需要經(jīng)過證監(jiān)會(huì)的審批，主要是確保不損害其他股東利益，并按照規(guī)定履行信息披露義務(wù)等等。

資產(chǎn)并購(gòu)對(duì)于不涉及國(guó)有資產(chǎn)、上市公司資產(chǎn)的，資產(chǎn)并購(gòu)交易完全是并購(gòu)方和目標(biāo)企業(yè)之間的行為而已，通常不需要相關(guān)政府部門的審批或登記。此外，若擬轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)屬于曾享受進(jìn)口設(shè)備減免稅優(yōu)惠待遇且仍在海關(guān)監(jiān)管期內(nèi)的機(jī)器設(shè)備，根據(jù)有關(guān)規(guī)定目標(biāo)企業(yè)在轉(zhuǎn)讓之前應(yīng)經(jīng)過海關(guān)批準(zhǔn)并補(bǔ)繳相應(yīng)稅款。涉及國(guó)有資產(chǎn)的，還需要經(jīng)過資產(chǎn)評(píng)估手續(xù)。涉及上市公司重大資產(chǎn)變動(dòng)的，上市公司還應(yīng)按照?qǐng)?bào)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。

四、審批風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)并購(gòu)由于外國(guó)投資者購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)后使目標(biāo)企業(yè)的性質(zhì)發(fā)生了變化，所以需要履行較為嚴(yán)格的政府審批手續(xù)，這使外國(guó)投資者承擔(dān)了比較大的審批風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)并購(gòu)過程中外國(guó)投資者承擔(dān)的審批風(fēng)險(xiǎn)較小，因?yàn)樾枰獙徟氖马?xiàng)較少。

五、規(guī)避限制

股權(quán)并購(gòu)能逾越特定行業(yè)（如汽車行業(yè)）進(jìn)入的限制，能規(guī)避資產(chǎn)并購(gòu)中關(guān)于資產(chǎn)移轉(zhuǎn)（如專利等無形資產(chǎn)）的限制。通過新設(shè)企業(yè)的方式是無法進(jìn)入該行業(yè)，但采用股權(quán)并購(gòu)方式可逾越該障礙法。

六、交易風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)并購(gòu)中，作為目標(biāo)企業(yè)的股東要承接并購(gòu)前目標(biāo)企業(yè)存在的各種法律風(fēng)險(xiǎn)，如負(fù)債、法律糾紛，相關(guān)稅費(fèi)未繳的風(fēng)險(xiǎn)，法定證照未取得的風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)保未達(dá)標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)資料不齊全的風(fēng)險(xiǎn)等等。實(shí)踐中，由于并購(gòu)方在并購(gòu)前缺乏對(duì)目標(biāo)企業(yè)的充分了解，導(dǎo)致并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)的各種潛在風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，不能達(dá)到雙方的最佳初衷。

鑒于在并購(gòu)交易完成之前，即便做過詳細(xì)的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查和法律盡職調(diào)查，并購(gòu)方依然無法了解目標(biāo)企業(yè)的所有潛在債務(wù)，因此，股權(quán)并購(gòu)存在不確定性的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，可控性較差。

在股權(quán)并購(gòu)中，除了或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)之外，并購(gòu)方還必須考慮諸多其他潛在的風(fēng)險(xiǎn)。例如，毫無疑問，這些風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)加大法律盡職調(diào)查、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的難度，延長(zhǎng)并購(gòu)進(jìn)程，從而增加并購(gòu)方的費(fèi)用負(fù)擔(dān)以及并購(gòu)交易的不確定性。

資產(chǎn)并購(gòu)中，債權(quán)債務(wù)由出售資產(chǎn)的企業(yè)承擔(dān)；并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)公司自身的債權(quán)債務(wù)無須承擔(dān)任何責(zé)任；資產(chǎn)并購(gòu)可以有效規(guī)避目標(biāo)企業(yè)所涉及的各種問題如債權(quán)債務(wù)、勞資關(guān)系、法律糾紛等等。

并購(gòu)方僅需調(diào)查資產(chǎn)本身的潛在風(fēng)險(xiǎn)，例如是否設(shè)定抵押等他項(xiàng)權(quán)利，是否配有相應(yīng)的證件，如果是免稅設(shè)備，那么還需要考慮收購(gòu)的該免稅設(shè)備是否還在監(jiān)管期內(nèi)。上述這些潛在的風(fēng)險(xiǎn)是可以通過到有關(guān)政府部門查詢或者要求目標(biāo)企業(yè)提供相應(yīng)的證照就可以衡量的，可控性較強(qiáng)。存在抵押負(fù)擔(dān)等其他風(fēng)險(xiǎn)就可以了。

在資產(chǎn)收購(gòu)中，資產(chǎn)的債權(quán)債務(wù)情況一般比較清晰，除了一些法定責(zé)任，如環(huán)境保護(hù)、職工安置外，基本不存在或有負(fù)債的問題。因此資產(chǎn)收購(gòu)關(guān)注的是資產(chǎn)本身的債權(quán)債務(wù)情況。

評(píng)估師B看到這個(gè)合同說：“這種方式不盡合理?！?/p>

評(píng)估A說：“我看到外部有的報(bào)告存在這種處理方式，委托合同約定評(píng)估對(duì)象是全部股東權(quán)益，最終結(jié)論需要報(bào)告使用人自行考慮持股比例、控制權(quán)和認(rèn)繳實(shí)繳等因素，我認(rèn)為并無不妥?！?/p>

評(píng)估師B對(duì)評(píng)估A說：

1.實(shí)務(wù)中，也有按你所描述的方式進(jìn)行操作的，也就是在委托合同評(píng)估對(duì)象位置寫的是股東全部權(quán)益，避開少數(shù)股權(quán)折價(jià)、控制權(quán)溢價(jià)、認(rèn)繳實(shí)繳等問題，外審未進(jìn)行深究。但我們部門嚴(yán)格按評(píng)估對(duì)象與經(jīng)濟(jì)行為一一對(duì)應(yīng)來操作，如有特殊情況需要提交部門技術(shù)委員會(huì)討論。

2.本例這種情況，嚴(yán)格說，評(píng)估對(duì)象不能是股東全部權(quán)益，委托合同和評(píng)估報(bào)告中描述的評(píng)估對(duì)象要與經(jīng)濟(jì)行為涉及的評(píng)估對(duì)象一致。也就是經(jīng)濟(jì)行為是轉(zhuǎn)讓9%的股權(quán)，則評(píng)估對(duì)象也應(yīng)是9%的股權(quán)?！镀髽I(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告指南》（中評(píng)協(xié)〔2017〕42號(hào)）第15條有如下規(guī)定：

第十五條資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告應(yīng)當(dāng)對(duì)評(píng)估對(duì)象進(jìn)行具體描述，以文字、表格的方式說明評(píng)估范圍。企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，應(yīng)當(dāng)說明下列內(nèi)容：（一）委托評(píng)估對(duì)象和評(píng)估范圍與經(jīng)濟(jì)行為涉及的評(píng)估對(duì)象和評(píng)估范圍是否一致，不一致的應(yīng)當(dāng)說明原因，并說明是否經(jīng)過審計(jì)；

3.從評(píng)估范圍上看，無論評(píng)估對(duì)象是9%的股東部分權(quán)益還是股東全部權(quán)益，其評(píng)估范圍都是全部資產(chǎn)和負(fù)債，這一點(diǎn)并不矛盾。《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理暫行辦法》（國(guó)務(wù)院國(guó)資委第12號(hào)令）第16條有如下規(guī)定：

第十六條國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)下列事項(xiàng)進(jìn)行審核：（一）資產(chǎn)評(píng)估項(xiàng)目所涉及的經(jīng)濟(jì)行為是否獲得批準(zhǔn)；（二）資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)是否具備相應(yīng)評(píng)估資質(zhì)；（三）評(píng)估人員是否具備相應(yīng)執(zhí)業(yè)資格；（四）評(píng)估基準(zhǔn)日的選擇是否適當(dāng)，評(píng)估結(jié)果的使用有效期是否明示；（五）資產(chǎn)評(píng)估范圍與經(jīng)濟(jì)行為批準(zhǔn)文件確定的資產(chǎn)范圍是否一致；（六）評(píng)估依據(jù)是否適當(dāng)；（七）企業(yè)是否就所提供的資產(chǎn)權(quán)屬證明文件、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理資料的真實(shí)性、合法性和完整性做出承諾；（八）評(píng)估過程是否符合相關(guān)評(píng)估準(zhǔn)則的規(guī)定；（九）參與審核的專家是否達(dá)成一致意見。

債權(quán)評(píng)估要收集的資料比較多，主要包含以下資料：

一、委托人提供資料

1、委托人證照類復(fù)印件；

2、承諾函；

3、本次評(píng)估經(jīng)濟(jì)行為所涉及的相關(guān)文件；

4、其它根據(jù)項(xiàng)目需要補(bǔ)充的資料。

二、債權(quán)持有人提供資料清單

1、債權(quán)持有人證照類復(fù)印件；

2、承諾函；

3、評(píng)估基準(zhǔn)日結(jié)息單；

4、委估債權(quán)調(diào)查表；

5、評(píng)估基準(zhǔn)日債權(quán)情況法律意見書；

6、委估債權(quán)檔案資料

（1）債務(wù)人、保證人基本信息存檔資料；

（2）借款合同、保證合同、擔(dān)保協(xié)議、抵押/質(zhì)押合同、授信協(xié)議等資料；

（3）債權(quán)持有人放款資料、續(xù)貸相關(guān)資料；

（4）債權(quán)人各期盡調(diào)資料；

（5）涉訴資料（起訴狀、保全申請(qǐng)、法院受理通知書、裁定書及執(zhí)行通知等資料）；

7、根據(jù)項(xiàng)目情況需要補(bǔ)充的資料。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的價(jià)值類型

企業(yè)價(jià)值評(píng)估一般為公司交易（全部股份交易）部分股票交易等。提供價(jià)值參考，因此其價(jià)值類型一般應(yīng)為市場(chǎng)價(jià)值(交換價(jià)值)。而不是其他價(jià)值(非市場(chǎng)價(jià)值)。當(dāng)然，企業(yè)價(jià)值評(píng)估還有其他目的，可能需要評(píng)估其他價(jià)值，如清算價(jià)值.控股權(quán)溢價(jià)等。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的價(jià)值類型也分為市場(chǎng)價(jià)值和非市場(chǎng)價(jià)值。企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的市場(chǎng)價(jià)值主要是指評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)日公開市場(chǎng)正常使用時(shí)最有可能達(dá)到的交換價(jià)值的估計(jì)金額。評(píng)估公司市場(chǎng)價(jià)值的信息數(shù)據(jù)應(yīng)來自市場(chǎng)。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的非市場(chǎng)價(jià)值是一系列不符合市場(chǎng)價(jià)值定義的價(jià)值類型的總稱或集合，主要包括投資價(jià)值、持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值、保險(xiǎn)價(jià)值、清算價(jià)值等。

投資價(jià)值主要是指具有明確投資目標(biāo)的特定投資者或特定類型投資者的價(jià)值。如公司并購(gòu)公司對(duì)特定收購(gòu)者的收購(gòu)價(jià)值；關(guān)聯(lián)交易中的公司交易價(jià)值；企業(yè)重組中的管理收購(gòu)價(jià)值等。公司的投資價(jià)值可以等于公司的市場(chǎng)價(jià)值，也可以高于或低于公司的市場(chǎng)價(jià)值。

清算價(jià)值主要是指結(jié)算.迫售.快速實(shí)現(xiàn)和其他異常市場(chǎng)環(huán)境下的價(jià)值。從數(shù)量上看，公司的清算價(jià)值主要是指停止經(jīng)營(yíng)，出售全部資產(chǎn)，減少全部債務(wù)后的現(xiàn)金余額。此時(shí)，企業(yè)價(jià)值應(yīng)是其構(gòu)成要素資產(chǎn)的現(xiàn)金價(jià)值。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是評(píng)估企業(yè)在可持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下的價(jià)值，還是非可持續(xù)經(jīng)營(yíng)環(huán)境（結(jié)算環(huán)境）的價(jià)值取決于資產(chǎn)交易的特點(diǎn)。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)

根植于現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估與傳統(tǒng)的單一資產(chǎn)評(píng)估有很大的不同。它們都是基于企業(yè)的整體價(jià)值分析和價(jià)值管理，以企業(yè)為整體的企業(yè)價(jià)值評(píng)估活動(dòng)。

這里企業(yè)的整體價(jià)值是指全體股東投資的資產(chǎn)所創(chuàng)造的價(jià)值。本質(zhì)上，公司作為一個(gè)獨(dú)立的法人實(shí)體，在一系列經(jīng)濟(jì)合同和各種合同中所包含的權(quán)益。其特點(diǎn)與會(huì)計(jì)報(bào)表中反映的凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值不同。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍如何界定？

從產(chǎn)權(quán)的角度，企業(yè)評(píng)估的范圍應(yīng)為公司的全部資產(chǎn)及相關(guān)債務(wù)。界定企業(yè)價(jià)值評(píng)估的具體范圍時(shí)應(yīng)注意的問題：

1.評(píng)估期內(nèi)難以界定的產(chǎn)權(quán)或者因產(chǎn)權(quán)糾紛暫時(shí)難以得出結(jié)論的資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)劃為評(píng)估期內(nèi)難以界定的資產(chǎn)“待定產(chǎn)權(quán)”暫不納入企業(yè)評(píng)估的資產(chǎn)范圍。

2.在企業(yè)價(jià)值評(píng)估產(chǎn)權(quán)范圍內(nèi)，如果生產(chǎn)能力明顯閑置或浪費(fèi)，部分當(dāng)?shù)刭Y產(chǎn)功能與整個(gè)公司整體功能不一致，企業(yè)可以分離，根據(jù)效用原則提示委托人進(jìn)行企業(yè)資產(chǎn)重組，再次界定企業(yè)評(píng)估的具體范圍，以免造成委托人權(quán)益損失。

在資產(chǎn)重組對(duì)上市公司資產(chǎn)評(píng)估的影響上市公司進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估之前，首先要進(jìn)行資產(chǎn)重組。

一方面，資產(chǎn)重組的目的是塑造公司，建立完善的經(jīng)營(yíng)模式；另一方面，選擇國(guó)內(nèi)企業(yè)股票發(fā)行“總額確定.限報(bào)數(shù)量”單個(gè)公司發(fā)行股票的方式實(shí)行金額控制。因此，根據(jù)上市標(biāo)準(zhǔn)的要求，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益等企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益需要.重組資產(chǎn)規(guī)模等。重組必然導(dǎo)致資產(chǎn)范圍的擴(kuò)大。.規(guī)模.數(shù)量.質(zhì)量.資產(chǎn)結(jié)構(gòu).資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)效益的變化直接關(guān)系到資產(chǎn)評(píng)估。

如果你不了解和掌握資產(chǎn)重組計(jì)劃，就很難做好資產(chǎn)評(píng)估工作，或者即使評(píng)估工作已經(jīng)完成，你也必須再次修復(fù)和調(diào)整，這將影響資產(chǎn)評(píng)估工作的效率。資產(chǎn)重組一般由證券公司進(jìn)行咨詢公司從事的不是資產(chǎn)評(píng)估，大資產(chǎn)評(píng)估人員必須參與資產(chǎn)重組方案的設(shè)計(jì)。

資產(chǎn)重組對(duì)資產(chǎn)評(píng)估的影響主要有以下幾種情況，在資產(chǎn)評(píng)估中要注意：

1.資產(chǎn)范圍的變化。企業(yè)中的資產(chǎn)包括經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。根據(jù)其效率，可分為有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn)。一般來說，資產(chǎn)重組時(shí)，非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和無效資產(chǎn)通常被剝離，有時(shí)部分經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)被剝離。但剝離的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)應(yīng)以不影響公司正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為前提，否則會(huì)影響公司的盈利能力和企業(yè)收入的預(yù)測(cè)。

2.資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化。通過對(duì)上市公司發(fā)行股票的需求，其負(fù)債率不應(yīng)超過70%。對(duì)于大多數(shù)企業(yè)來說，很難達(dá)到這個(gè)水平，需要通過資產(chǎn)重組來處理。重組方案會(huì)影響公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，不僅影響公司的盈利能力，還會(huì)影響公司的場(chǎng)債能力，在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)中要注意。

3.收入水平的變化。資產(chǎn)重組后，上市企業(yè)凈資產(chǎn)收益率將超過10%。這種效果不僅通過剝離非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和無效資產(chǎn)來減少總資產(chǎn)，而且通過減少非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)來減少收入計(jì)算中的折舊費(fèi)，從而增加收入。所有這些都是企業(yè)評(píng)估市未來收入預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)。在資產(chǎn)重組計(jì)劃中，土地使用權(quán).商標(biāo)權(quán)等無形資產(chǎn)，由于各種原因（如資產(chǎn)收益率），一般采用租賃和許可使用，單一資產(chǎn)評(píng)估仍需要評(píng)估這些資產(chǎn)的價(jià)值，但這些評(píng)估價(jià)值不包括在企業(yè)整體價(jià)值中作為股票折扣基礎(chǔ)，但評(píng)估土地使用權(quán)租金標(biāo)準(zhǔn)和商標(biāo)權(quán)許可服務(wù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，是企業(yè)簽訂租賃或許可使用合同的基礎(chǔ)。在選擇收入現(xiàn)值法預(yù)測(cè)未來收入時(shí)，應(yīng)在管理費(fèi)用中增加租金和許可服務(wù)費(fèi)，相應(yīng)減少收入，在評(píng)估中應(yīng)注意。

4.重組后的股份制公司具備市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)所需的經(jīng)濟(jì)實(shí)體條件。在這種情況下，選擇成本加和法和選擇收益現(xiàn)值法獲得的評(píng)估值存在差異是正常的。收益現(xiàn)值法確定的整體公司評(píng)估值大于成本加和法確定的整體公司評(píng)估值的，差額部分為信譽(yù)。一般來說，聲譽(yù)不是折疊股票的基礎(chǔ)，但聲譽(yù)的存在會(huì)對(duì)企業(yè)股票的溢價(jià)發(fā)行產(chǎn)生一定的影響。目前，行業(yè)管理數(shù)據(jù)要求成本加和法的結(jié)果是通過收益現(xiàn)值法驗(yàn)證的。因此，當(dāng)兩者結(jié)果不同時(shí)，評(píng)估人員不應(yīng)解釋兩者之間的差異不應(yīng)出現(xiàn)或差異較小的原因，而應(yīng)澄清這種差異是企業(yè)商譽(yù)的原因。

此外，作為資產(chǎn)評(píng)估公司的對(duì)象，是否應(yīng)該包括流動(dòng)資產(chǎn)是一個(gè)有爭(zhēng)議的問題。就其本身而言，流動(dòng)資產(chǎn)具有流動(dòng)性.對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估并不難，但很麻煩。

無形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估也是公司索賠的基礎(chǔ)之一。無形資產(chǎn)的有效經(jīng)營(yíng)可以提高企業(yè)的整體資產(chǎn)質(zhì)量，這也是企業(yè)價(jià)值評(píng)估中不可缺少的一部分。企業(yè)價(jià)值評(píng)估是以建筑企業(yè)為有機(jī)整體，充分考慮各種因素，結(jié)合行業(yè)背景，綜合評(píng)價(jià)公司的整體公允市場(chǎng)價(jià)值，包括無形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)其并購(gòu)行為具有一定意義，主要注意以下三個(gè)方面：

1.并購(gòu)程序

一般公司并購(gòu)，經(jīng)過目標(biāo)選擇和評(píng)估準(zhǔn)備計(jì)劃協(xié)議并購(gòu)的實(shí)施。其中，目標(biāo)評(píng)價(jià)的核心是價(jià)值評(píng)價(jià)，這是衡量公司并購(gòu)行為能否實(shí)施的前提。

2.并購(gòu)動(dòng)機(jī)

建筑施工企業(yè)一般通過并購(gòu)獲得經(jīng)營(yíng)管理或財(cái)務(wù)協(xié)作，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)。雙方交易的價(jià)值評(píng)估是談判的重點(diǎn)，決定了交易是否可行。

3.投資人

雙方投資者必須掌握足夠的信息，包括對(duì)建筑企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)，這一環(huán)節(jié)起著非常重要的作用。此外，企業(yè)價(jià)值評(píng)估也可用于投資分析戰(zhàn)略分析等。；也可以幫助管理者更好地了解公司的優(yōu)缺點(diǎn)。企業(yè)管理者可以通過價(jià)值評(píng)估了解真實(shí)情況，做出科學(xué)的投融資決策，不斷提升企業(yè)價(jià)值。

在具體實(shí)踐中，企業(yè)將作為整體轉(zhuǎn)讓合并等，如企業(yè)兼并重組等，將涉及企業(yè)整體價(jià)值的評(píng)估，并確定價(jià)格。由于各種因素的影響，企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估是一種完整性動(dòng)態(tài)性。

資產(chǎn)評(píng)估目標(biāo)和對(duì)象范圍確認(rèn)不清晰

一方面，是指資產(chǎn)評(píng)估目標(biāo)的確認(rèn)不明確。由于企業(yè)兼并關(guān)系到企業(yè)原有法人資格的變更或更新，企業(yè)評(píng)估方案目標(biāo)的確定需要兼顧相關(guān)企業(yè)方的利益立場(chǎng)和兼并后的業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)目標(biāo)，但是由于沒有明確報(bào)告使用人的評(píng)估目標(biāo)確認(rèn)，包括兼并后能為買方企業(yè)降低何種區(qū)間范圍的業(yè)務(wù)成本等目標(biāo)尚未確認(rèn)，使資產(chǎn)評(píng)估活動(dòng)服務(wù)于企業(yè)兼并的財(cái)務(wù)目標(biāo)和業(yè)務(wù)目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。

例如，尚未明確指出兼并后能為企業(yè)降低何種區(qū)間范圍的外部交易成本。另一方面，是指資產(chǎn)評(píng)估涉及到的對(duì)象范圍不明確。由于資產(chǎn)評(píng)估師沒有在委托合同編制前就評(píng)估細(xì)節(jié)進(jìn)行溝通活動(dòng)，買方企業(yè)或兼并前雙方企業(yè)的資產(chǎn)對(duì)象范圍和表外資產(chǎn)范圍尚不明晰，使評(píng)估合同無法及時(shí)的確認(rèn)評(píng)估對(duì)象范圍，增大了兼并過程中的估值誤差、評(píng)估基準(zhǔn)日到報(bào)告日估值偏差的風(fēng)險(xiǎn)。例如，對(duì)待待開發(fā)過程中的項(xiàng)目資產(chǎn)評(píng)估忽視了相應(yīng)的隱性負(fù)債，使兼并交易產(chǎn)生的價(jià)款外浮動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)增加。

資產(chǎn)評(píng)估方法的應(yīng)用脫離企業(yè)現(xiàn)實(shí)情況

一、偏重現(xiàn)時(shí)主義價(jià)值的評(píng)估方法應(yīng)用不當(dāng)。無論是現(xiàn)時(shí)的基礎(chǔ)資產(chǎn)法，還是現(xiàn)時(shí)主義的收益凈現(xiàn)值法，都是兼并評(píng)估過程中注重當(dāng)下時(shí)點(diǎn)的估值方法，一旦對(duì)折現(xiàn)系數(shù)、標(biāo)的資產(chǎn)范圍的劃分參數(shù)選擇不合理，那么企業(yè)兼并的估值有效性難免弱化。

二、偏重歷史價(jià)值方法的選擇欠缺匹配性。盡管應(yīng)用市場(chǎng)比較法為企業(yè)兼并活動(dòng)提供資產(chǎn)鑒證依據(jù)存在一定優(yōu)勢(shì)，但是一些兼并活動(dòng)尚不能合理的應(yīng)用市場(chǎng)法實(shí)現(xiàn)客觀真實(shí)的資產(chǎn)量化，原因有二，一方面是市場(chǎng)資產(chǎn)交易案例的參考面不夠?qū)挿?，使資產(chǎn)價(jià)值的測(cè)算結(jié)果脫離實(shí)際。另一方面是市場(chǎng)類似資產(chǎn)的比較評(píng)估并不能客觀的實(shí)現(xiàn)所有被評(píng)估對(duì)象的價(jià)值反映。

資產(chǎn)評(píng)估的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)把控不嚴(yán)格

作為資產(chǎn)評(píng)估的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，資產(chǎn)評(píng)估活動(dòng)的獨(dú)立性原則和非尋利主義原則是資產(chǎn)評(píng)估質(zhì)量的試金石。

一、資產(chǎn)評(píng)估程序的獨(dú)立執(zhí)行存在風(fēng)險(xiǎn)。由于兼并雙方單位對(duì)資產(chǎn)評(píng)估中介機(jī)構(gòu)的人為干預(yù)，或有國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的間接行政干預(yù)等情況的存在，資產(chǎn)評(píng)估師難免會(huì)存在臨時(shí)調(diào)整估值程序執(zhí)行的情況、使資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告出現(xiàn)估值不客觀的風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估的尋利主義風(fēng)險(xiǎn)難以規(guī)避。一旦中介機(jī)構(gòu)過于追求資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告的出具符合利益相關(guān)者的訴求， 加之有關(guān)產(chǎn)權(quán)持有人的利益誘惑等外部條件的介入，使資產(chǎn)評(píng)估師難免存在主觀尋利風(fēng)險(xiǎn)。

股權(quán)拍賣資產(chǎn)評(píng)估

對(duì)少數(shù)股權(quán)評(píng)估來說，預(yù)測(cè)現(xiàn)金流一般按目前管理層、目前經(jīng)營(yíng)水平去預(yù)測(cè)，折現(xiàn)率按目前資本結(jié)構(gòu)去預(yù)測(cè)，按此計(jì)算的評(píng)估結(jié)果就是缺乏控制權(quán)的少數(shù)股權(quán)價(jià)值。如果從控制權(quán)評(píng)估結(jié)果間接得到缺乏控制權(quán)的少數(shù)股權(quán)價(jià)值，則需考慮少數(shù)股權(quán)折價(jià)。目前對(duì)少數(shù)股權(quán)折價(jià)的考慮主要是從控制權(quán)評(píng)估結(jié)果進(jìn)行調(diào)整，該折價(jià)主要經(jīng)過統(tǒng)計(jì)測(cè)算，按統(tǒng)一的平均數(shù)進(jìn)行調(diào)整。但筆者認(rèn)為，對(duì)控制權(quán)評(píng)估結(jié)果進(jìn)行調(diào)整，專業(yè)性不強(qiáng)，同時(shí)折價(jià)中也包含許多其他因素，準(zhǔn)確性也待商榷。所以筆者認(rèn)為少數(shù)股權(quán)折價(jià)的調(diào)整最好直接對(duì)現(xiàn)金流和折現(xiàn)率進(jìn)行調(diào)整，即預(yù)測(cè)現(xiàn)金流一般按目前管理層、目前經(jīng)營(yíng)水平去預(yù)測(cè)，折現(xiàn)率按目前資本結(jié)構(gòu)去預(yù)測(cè)。

股權(quán)交易中，標(biāo)的企業(yè)如果擁有土地使用權(quán)、房屋建筑物、無形資產(chǎn)、股權(quán)等潛在巨大收益的資產(chǎn)，一般情況下，股權(quán)交易雙方應(yīng)根據(jù)活躍市場(chǎng)價(jià)格或具有法定資質(zhì)的中介機(jī)構(gòu)出具的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)格，確定凈資產(chǎn)公允價(jià)值，并參照凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額確定股權(quán)交易價(jià)格。

如果交易雙方為關(guān)聯(lián)方，應(yīng)評(píng)估轉(zhuǎn)讓價(jià)格的確定是否遵循獨(dú)立交易原則。在確定資產(chǎn)價(jià)格時(shí)，企業(yè)也需根據(jù)同類企業(yè)可比價(jià)格等因素，判斷資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告結(jié)果是否合理。企業(yè)需要關(guān)注的是，若轉(zhuǎn)讓價(jià)格、資產(chǎn)價(jià)格明顯偏低但有正當(dāng)理由，企業(yè)可提供相關(guān)證明材料與主管稅務(wù)機(jī)關(guān)提前進(jìn)行溝通，確保稅務(wù)機(jī)關(guān)認(rèn)可其轉(zhuǎn)讓價(jià)格。

股權(quán)價(jià)值評(píng)估分析

股權(quán)價(jià)格不僅包括公司凈資產(chǎn)，也包括對(duì)公司投資價(jià)值的主觀評(píng)判。這一點(diǎn)無形中給收購(gòu)股權(quán)的一方施加了更多的注意義務(wù)，因此，股權(quán)受讓方在接受某個(gè)股權(quán)價(jià)格前，除了要調(diào)查核實(shí)公司的各項(xiàng)主要資產(chǎn)、負(fù)債、營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)、稅務(wù)狀況、訴訟情況等直觀的情況，還要對(duì)公司所處的行業(yè)前景、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、經(jīng)營(yíng)情況、戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)素質(zhì)與能力等方面進(jìn)行研究與判斷，以綜合確定股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款。

為什么72元的國(guó)債不被人待見呢，是因?yàn)槿釉诖蠼稚系牟皇?00元的人民幣。而是不被認(rèn)識(shí)價(jià)值的騰訊股權(quán)。等到騰訊股權(quán)漲到相當(dāng)于150元或200元，大家像發(fā)現(xiàn)金子一樣去追捧的時(shí)候，因?yàn)檎J(rèn)知的限制，在未來熱情追捧視若金子的股權(quán)的時(shí)候不會(huì)知道那是曾經(jīng)擺在自己面前的不屑一顧的黑煤塊。也是因?yàn)榇蠖鄶?shù)人的認(rèn)知不到位的原因，在國(guó)內(nèi)A4紙打壓下，在燈塔國(guó)打壓下，在A股股災(zāi)打擊下，在港股股災(zāi)打擊下，在燈塔國(guó)股災(zāi)打擊下，在中概股崩潰打擊下，在疫情恐慌打擊下，恐慌的情緒形成合力，把100元的國(guó)債打到72元面值，而因?yàn)槿鄙賹I(yè)的股權(quán)評(píng)估能力導(dǎo)致眾多人很難看到現(xiàn)階段騰訊股權(quán)的價(jià)值。理性是由知識(shí)支撐的，情緒恐慌是認(rèn)知不到位被環(huán)境情緒渲染了導(dǎo)致的恐慌。

用收益法評(píng)估股權(quán)價(jià)值

應(yīng)用收益法評(píng)估股權(quán)價(jià)值時(shí)，常用的兩種具體方法是收益資本化法和未來收益折現(xiàn)法。收益法評(píng)估中的預(yù)期收益、收益期間(未來收益折現(xiàn)法用到)、資本化率或折現(xiàn)率的確定和選出是評(píng)估結(jié)論準(zhǔn)確可靠的關(guān)鍵。

收益法中的預(yù)期收益可以現(xiàn)金流量、各種形式的利潤(rùn)、或現(xiàn)金紅利等口徑表示，評(píng)估過程中應(yīng)根據(jù)評(píng)估項(xiàng)目的具體情況選擇恰當(dāng)?shù)氖找婵趶?。運(yùn)用收益法進(jìn)行被投資企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)當(dāng)從委托方或相關(guān)當(dāng)事方獲取被評(píng)估企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)情況的預(yù)測(cè)，并進(jìn)行必要的分析、判斷和調(diào)整，且充分考慮并分析被評(píng)估企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，經(jīng)營(yíng)狀況、歷史業(yè)績(jī)、發(fā)展前景和被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)相關(guān)經(jīng)濟(jì)要素及發(fā)展前景，收集被評(píng)估企業(yè)涉及交易、收入、支出、投資等業(yè)務(wù)合法性和未來預(yù)測(cè)可靠性的證據(jù)充分考慮未來各種可能性發(fā)生概率及其影響，不能采取不合理的假設(shè)。收益期間應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估的被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景以及評(píng)估的被投資企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展前景，并恰當(dāng)考慮預(yù)測(cè)期后的收益情況及相關(guān)終值的計(jì)算。資本化率或折現(xiàn)率的合理確定應(yīng)綜合考慮評(píng)估基準(zhǔn)日的利率水平、市場(chǎng)投資回報(bào)率、加權(quán)平均資金成本等資本市場(chǎng)相關(guān)信息和被投資企業(yè)所在行業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)等因素，確保資本化率或折現(xiàn)率與預(yù)期收益的口徑保持一致。實(shí)踐中，折現(xiàn)率一般采用無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)或貸款利率。這里應(yīng)注意，當(dāng)評(píng)估基準(zhǔn)日利率水平較低時(shí)，往往折現(xiàn)率太低，評(píng)估出的企業(yè)價(jià)值或股東權(quán)益價(jià)值虛高。

用市場(chǎng)法評(píng)估股權(quán)價(jià)值

股權(quán)評(píng)估中涉及的被投資企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，市場(chǎng)法也是常用的評(píng)估方法，市場(chǎng)法中常用的是參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法。

參考企業(yè)比較法是指通過對(duì)資本市場(chǎng)上與被評(píng)估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的上市公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。選擇同行業(yè)或類似行業(yè)規(guī)模基本相同，交易活躍的上市公司，通過交易股價(jià)計(jì)算上市公司的市場(chǎng)價(jià)值。再選擇對(duì)比公司的一個(gè)或幾個(gè)收益性或資產(chǎn)類參數(shù)，如EBIT、EBITDA或總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)等作為分析參數(shù)。最后計(jì)算對(duì)比公司市場(chǎng)價(jià)值與所選擇分析參數(shù)之間比例關(guān)系，稱之為比率乘數(shù)，將上述乘數(shù)應(yīng)用到被評(píng)估企業(yè)的分析參數(shù)中，并根據(jù)對(duì)比公司與股權(quán)被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)及風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系數(shù)調(diào)整，從而得到委估股權(quán)涉及的被投資企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，再由此確定委估股權(quán)的價(jià)值。

市場(chǎng)法中的并購(gòu)案例比較法是指通過分析被評(píng)估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的公司買賣、收購(gòu)及合并案例，獲取并分析這些交易案例的數(shù)據(jù)資料，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。

市場(chǎng)法評(píng)估關(guān)鍵是恰當(dāng)選擇與被評(píng)估企業(yè)屬于同一行業(yè)或受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響的企業(yè)進(jìn)行比較。對(duì)參考企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析調(diào)整，使其與被評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表具有可比性。

收益法和市場(chǎng)法評(píng)估的比較

用收益法和市場(chǎng)法評(píng)估被投資企業(yè)價(jià)值和被投資企業(yè)全部股東權(quán)益價(jià)值，應(yīng)選用不同的指標(biāo)且指標(biāo)口徑應(yīng)一致。即全部資本(股權(quán)+債權(quán))、企業(yè)的銷售收入、息稅前利潤(rùn)(EBI T)、息稅及折舊/攤銷前利潤(rùn)(EBI TDA)以及總資產(chǎn)都是全部資產(chǎn)口徑的，選擇的比率乘數(shù)、資本化率或折現(xiàn)率也應(yīng)口徑一致，如折現(xiàn)率應(yīng)是選擇各指標(biāo)對(duì)應(yīng)的收益率指標(biāo)。而評(píng)估被投資企業(yè)全部股東權(quán)益價(jià)值應(yīng)選擇凈收益(利潤(rùn))、凈資產(chǎn)股權(quán)資本口徑指標(biāo)，一般的折現(xiàn)率也是選擇口徑一直的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)。