無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估中收益法的優(yōu)點(diǎn)主要包括

能夠真實(shí)準(zhǔn)確反映企業(yè)中無(wú)形資產(chǎn)的資本化價(jià)值。

與企業(yè)的投資決策相結(jié)合，應(yīng)用收益評(píng)估的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值，易為買賣雙方所接受。

此外，無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估中收益法還可以真正精確體現(xiàn)公司中無(wú)形資產(chǎn)攤銷的遞延所得稅使用價(jià)值，與公司的決策緊密結(jié)合，運(yùn)用盈利評(píng)定的無(wú)形資產(chǎn)攤銷使用價(jià)值，易為交易雙方所接納。

無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估收益法的缺點(diǎn)

（1）無(wú)形資產(chǎn)收益法使用過(guò)程中未來(lái)增量純收益的預(yù)測(cè)容易受評(píng)估人員個(gè)人主觀判斷的影響和不可預(yù)見的影響。

（2）容易過(guò)高地估計(jì)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，低估無(wú)形資產(chǎn)所依附的載體的價(jià)值。

因此，使用收益法做無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估時(shí)，要求對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的歷史業(yè)績(jī)、現(xiàn)行結(jié)構(gòu)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)做出深入分析。這除了評(píng)估人員具備相應(yīng)的專業(yè)知識(shí)和能力外，還要求有相應(yīng)的信息、資料系統(tǒng)的支持。在所有方面都完備以后，還要求評(píng)估人員有認(rèn)真嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估由于類型的不同，評(píng)估細(xì)則可能各有差異。本文將知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估指標(biāo)總結(jié)為三價(jià)值九依據(jù)，三價(jià)值是指基礎(chǔ)價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值與潛在價(jià)值三部分。九依據(jù)分別是指：

基礎(chǔ)價(jià)值的評(píng)估依據(jù)：前期投入+先進(jìn)性+成熟度

市場(chǎng)價(jià)值的評(píng)估依據(jù)：市場(chǎng)適用性+市場(chǎng)實(shí)施能力+市場(chǎng)壟斷性

前景價(jià)值的評(píng)估依據(jù)：權(quán)屬狀況+數(shù)量+戰(zhàn)略價(jià)值

知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估指標(biāo)細(xì)則如下：

前期投入：研發(fā)總經(jīng)費(fèi)、研發(fā)周期/技術(shù)越復(fù)雜、研發(fā)周期越長(zhǎng)，價(jià)值越大；

先進(jìn)性：先進(jìn)性越高，價(jià)值越大；

成熟度：知識(shí)產(chǎn)權(quán)所處的壽命階段不同，價(jià)值不同，處于成熟期的價(jià)值大，處于開發(fā)期、末期的價(jià)值較??；

市場(chǎng)適用性：包含適用范圍和適用程度兩個(gè)因素，其適用范圍越廣、適應(yīng)程度越強(qiáng)，則價(jià)值越大；

市場(chǎng)實(shí)施能力：包含市場(chǎng)實(shí)施條件和政策適應(yīng)性兩個(gè)因素，市場(chǎng)實(shí)施條件要求越低、政策適應(yīng)性越強(qiáng)，則價(jià)值越大；

市場(chǎng)壟斷性：此處主要考察知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保密程度和可替代程度，保密程度如國(guó)防、軍工科技等技術(shù)保密性要求高，市場(chǎng)推廣能力弱，價(jià)值相應(yīng)減小。替代產(chǎn)品多，則價(jià)值小；

權(quán)屬狀況指標(biāo)：權(quán)屬類型分為專利、商標(biāo)、著作權(quán)、商業(yè)秘密四種；

數(shù)量：一般而言，數(shù)量越多，價(jià)值越大，還可以采用捆綁銷售；

戰(zhàn)略價(jià)值：指對(duì)企業(yè)及行業(yè)未來(lái)發(fā)展的價(jià)值可能性，價(jià)值可能性越大價(jià)值越大。

1、企業(yè)內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)

企業(yè)內(nèi)部員工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)估值往往都采用低估值的處理，既能夠體現(xiàn)老板對(duì)于員工的信任與獎(jiǎng)勵(lì)，也能體現(xiàn)老板的發(fā)展大格局。

2、企業(yè)優(yōu)勢(shì)(是否稀缺)

物以稀為貴，自古就是市場(chǎng)基本法則。一種產(chǎn)品或技術(shù)越稀少，需求就會(huì)越強(qiáng)烈。

比如近年來(lái)美國(guó)等多國(guó)對(duì)于華為的圍攻，關(guān)鍵在于華為5G技術(shù)等走在國(guó)際前列，能達(dá)到該標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)很稀缺，威脅到了其他國(guó)家的同類企業(yè)的發(fā)展。

如果你有一項(xiàng)很好的專利技術(shù)，而這項(xiàng)技術(shù)十分稀缺，那么自然就可能吸引很多投資人的關(guān)注，企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯，估值可高。

北京資產(chǎn)評(píng)估公司一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、同行眾多的行業(yè)中，企業(yè)優(yōu)勢(shì)不明顯，可替代性強(qiáng)，則很難得到好的估值。

3、企業(yè)所屬行業(yè)

一家餐廳的估值應(yīng)該在它投入額的2到4倍左右，而一家互聯(lián)網(wǎng)公司，則主要考慮用戶量、市場(chǎng)占有率、流量、研發(fā)成本等;很可觀，那么估值應(yīng)該在年?duì)I收的5到10倍左右。

股權(quán)拍賣資產(chǎn)評(píng)估

對(duì)少數(shù)股權(quán)評(píng)估來(lái)說(shuō)，預(yù)測(cè)現(xiàn)金流一般按目前管理層、目前經(jīng)營(yíng)水平去預(yù)測(cè)，折現(xiàn)率按目前資本結(jié)構(gòu)去預(yù)測(cè)，按此計(jì)算的評(píng)估結(jié)果就是缺乏控制權(quán)的少數(shù)股權(quán)價(jià)值。如果從控制權(quán)評(píng)估結(jié)果間接得到缺乏控制權(quán)的少數(shù)股權(quán)價(jià)值，則需考慮少數(shù)股權(quán)折價(jià)。目前對(duì)少數(shù)股權(quán)折價(jià)的考慮主要是從控制權(quán)評(píng)估結(jié)果進(jìn)行調(diào)整，該折價(jià)主要經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)測(cè)算，按統(tǒng)一的平均數(shù)進(jìn)行調(diào)整。但筆者認(rèn)為，對(duì)控制權(quán)評(píng)估結(jié)果進(jìn)行調(diào)整，專業(yè)性不強(qiáng)，同時(shí)折價(jià)中也包含許多其他因素，準(zhǔn)確性也待商榷。所以筆者認(rèn)為少數(shù)股權(quán)折價(jià)的調(diào)整最好直接對(duì)現(xiàn)金流和折現(xiàn)率進(jìn)行調(diào)整，即預(yù)測(cè)現(xiàn)金流一般按目前管理層、目前經(jīng)營(yíng)水平去預(yù)測(cè)，折現(xiàn)率按目前資本結(jié)構(gòu)去預(yù)測(cè)。

股權(quán)交易中，標(biāo)的企業(yè)如果擁有土地使用權(quán)、房屋建筑物、無(wú)形資產(chǎn)、股權(quán)等潛在巨大收益的資產(chǎn)，一般情況下，股權(quán)交易雙方應(yīng)根據(jù)活躍市場(chǎng)價(jià)格或具有法定資質(zhì)的中介機(jī)構(gòu)出具的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)格，確定凈資產(chǎn)公允價(jià)值，并參照凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額確定股權(quán)交易價(jià)格。

如果交易雙方為關(guān)聯(lián)方，應(yīng)評(píng)估轉(zhuǎn)讓價(jià)格的確定是否遵循獨(dú)立交易原則。在確定資產(chǎn)價(jià)格時(shí)，企業(yè)也需根據(jù)同類企業(yè)可比價(jià)格等因素，判斷資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告結(jié)果是否合理。企業(yè)需要關(guān)注的是，若轉(zhuǎn)讓價(jià)格、資產(chǎn)價(jià)格明顯偏低但有正當(dāng)理由，企業(yè)可提供相關(guān)證明材料與主管稅務(wù)機(jī)關(guān)提前進(jìn)行溝通，確保稅務(wù)機(jī)關(guān)認(rèn)可其轉(zhuǎn)讓價(jià)格。

股權(quán)價(jià)值評(píng)估分析

股權(quán)價(jià)格不僅包括公司凈資產(chǎn)，也包括對(duì)公司投資價(jià)值的主觀評(píng)判。這一點(diǎn)無(wú)形中給收購(gòu)股權(quán)的一方施加了更多的注意義務(wù)，因此，股權(quán)受讓方在接受某個(gè)股權(quán)價(jià)格前，除了要調(diào)查核實(shí)公司的各項(xiàng)主要資產(chǎn)、負(fù)債、營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)、稅務(wù)狀況、訴訟情況等直觀的情況，還要對(duì)公司所處的行業(yè)前景、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、經(jīng)營(yíng)情況、戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)素質(zhì)與能力等方面進(jìn)行研究與判斷，以綜合確定股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款。

為什么72元的國(guó)債不被人待見呢，是因?yàn)槿釉诖蠼稚系牟皇?00元的人民幣。而是不被認(rèn)識(shí)價(jià)值的騰訊股權(quán)。等到騰訊股權(quán)漲到相當(dāng)于150元或200元，大家像發(fā)現(xiàn)金子一樣去追捧的時(shí)候，因?yàn)檎J(rèn)知的限制，在未來(lái)熱情追捧視若金子的股權(quán)的時(shí)候不會(huì)知道那是曾經(jīng)擺在自己面前的不屑一顧的黑煤塊。也是因?yàn)榇蠖鄶?shù)人的認(rèn)知不到位的原因，在國(guó)內(nèi)A4紙打壓下，在燈塔國(guó)打壓下，在A股股災(zāi)打擊下，在港股股災(zāi)打擊下，在燈塔國(guó)股災(zāi)打擊下，在中概股崩潰打擊下，在疫情恐慌打擊下，恐慌的情緒形成合力，把100元的國(guó)債打到72元面值，而因?yàn)槿鄙賹I(yè)的股權(quán)評(píng)估能力導(dǎo)致眾多人很難看到現(xiàn)階段騰訊股權(quán)的價(jià)值。理性是由知識(shí)支撐的，情緒恐慌是認(rèn)知不到位被環(huán)境情緒渲染了導(dǎo)致的恐慌。

二、收益法。此法是根據(jù)無(wú)形資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)利益或未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計(jì)算無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值。諸如商譽(yù)、特許代理等。此法關(guān)鍵是如何確定適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率或資本化率。這種方法同樣存在難以分離某種無(wú)形資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)收益問(wèn)題。此外,當(dāng)某種技術(shù)尚處于早期開發(fā)階段時(shí),其無(wú)形資產(chǎn)可能不存在經(jīng)濟(jì)收益,因此不能應(yīng)用此法進(jìn)行計(jì)算。

三、成本法。該法是計(jì)算替代或重建某類無(wú)形資產(chǎn)所需的成本。適用于那些能被替代的無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值計(jì)算,也可估算因無(wú)形資產(chǎn)使生產(chǎn)成本下降,原材料消耗減少或價(jià)格降低,浪費(fèi)減少和更有效利用設(shè)備等所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)收益,從而評(píng)估出這部分無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值。但由于受某種無(wú)形資產(chǎn)能否獲得替代技術(shù)或開發(fā)替代技術(shù)的能力以及產(chǎn)品生命周期等因素的影響,使得無(wú)形資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)收益很難確定,使得此法在應(yīng)用上受到限制。

1、市場(chǎng)比較法

挑取市場(chǎng)上相同用途、其他條件相似的房地產(chǎn)價(jià)格案例與待估房地產(chǎn)的各項(xiàng)條件相比較，通過(guò)準(zhǔn)確的指數(shù)對(duì)比調(diào)整，得出估價(jià)對(duì)象房地產(chǎn)的價(jià)值的方法。

2、成本法

成本積算法，即對(duì)取得土地的各項(xiàng)成本費(fèi)用進(jìn)行核算，剔除不正常因素影響的價(jià)值，對(duì)于正常成本費(fèi)用累積后取一定的資本利息和合理的投資利潤(rùn)，得出土地使用權(quán)價(jià)值的方法。該方法常用于對(duì)正常程序取得的土地的評(píng)估。

3、剩余法

房地產(chǎn)總價(jià)知道或者可以測(cè)算出來(lái)時(shí)，因?yàn)榉康禺a(chǎn)總價(jià)=土地使用權(quán)價(jià)值+房產(chǎn)價(jià)值，因此測(cè)算出土地使用權(quán)價(jià)值或房產(chǎn)價(jià)值，用總價(jià)值扣除它后即可得出房產(chǎn)價(jià)值或土地使用權(quán)價(jià)值。這種方法常用于房屋或土地的單項(xiàng)估價(jià)。

4、重置成本法

它是對(duì)現(xiàn)有的房屋按照正常市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)下的重新建造房屋所需成本的測(cè)算，然后考慮資金的利息并計(jì)取一定的開發(fā)得出完全重置成本價(jià)，然后根據(jù)實(shí)際情況和法律規(guī)范確定房屋成新率，二者相乘后得出房屋的評(píng)估價(jià)值的方法。

通過(guò)以上評(píng)估方法可以更加準(zhǔn)確的評(píng)估出當(dāng)前房屋所對(duì)應(yīng)的價(jià)值，以便于對(duì)于后期的交易提供價(jià)格參考，具有一定的保障作用。

(一)在獲取的無(wú)形資產(chǎn)相關(guān)信息基礎(chǔ)上，根據(jù)被評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)或者類似無(wú)形資產(chǎn)的歷史實(shí)施情況及未來(lái)應(yīng)用前景，結(jié)合無(wú)形資產(chǎn)實(shí)施或者擬實(shí)施企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，重點(diǎn)分析無(wú)形資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)收益的可預(yù)測(cè)性，恰當(dāng)考慮收益法的適用性;

(二)合理估算無(wú)形資產(chǎn)帶來(lái)的預(yù)期收益，合理區(qū)分無(wú)形資產(chǎn)與其他資產(chǎn)所獲得收益，分析與之有關(guān)的預(yù)期變動(dòng)、收益期限，與收益有關(guān)的成本費(fèi)用、配套資產(chǎn)、現(xiàn)金流量、風(fēng)險(xiǎn)因素;

(三)保持預(yù)期收益口徑與折現(xiàn)率口徑一致;

(四)根據(jù)無(wú)形資產(chǎn)實(shí)施過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)因素及貨幣時(shí)間價(jià)值等因素合理估算折現(xiàn)率，無(wú)形資產(chǎn)折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)區(qū)別于企業(yè)或者其他資產(chǎn)折現(xiàn)率;

(五)綜合分析無(wú)形資產(chǎn)的剩余經(jīng)濟(jì)壽命、法定壽命及其他相關(guān)因素，合理確定收益期限。

無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估使用市場(chǎng)法時(shí)應(yīng)當(dāng)：

(一)考慮被評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)或者類似無(wú)形資產(chǎn)是否存在活躍的市場(chǎng)，恰當(dāng)考慮市場(chǎng)法的適用性;

(二)收集類似無(wú)形資產(chǎn)交易案例的市場(chǎng)交易價(jià)格、交易時(shí)間及交易條件等交易信息;

(三)選擇具有合理比較基礎(chǔ)的可比無(wú)形資產(chǎn)交易案例，考慮歷史交易情況，并重點(diǎn)分析被評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)與已交易案例在資產(chǎn)特性、獲利能力、競(jìng)爭(zhēng)能力、技術(shù)水平、成熟程度、風(fēng)險(xiǎn)狀況等方面是否具有可比性;

(四)收集評(píng)估對(duì)象以往的交易信息;

(五)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展、交易條件、交易時(shí)間、行業(yè)和市場(chǎng)因素、無(wú)形資產(chǎn)實(shí)施情況的變化，對(duì)可比交易案例和被評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)以往交易信息進(jìn)行必要調(diào)整。

無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估使用成本法時(shí)應(yīng)當(dāng)：

(一)根據(jù)被評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)形成的全部投入，充分考慮無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值與成本的相關(guān)程度，恰當(dāng)考慮成本法的適用性;

(二)合理確定無(wú)形資產(chǎn)的重置成本，無(wú)形資產(chǎn)的重置成本包括合理的成本、利潤(rùn)和相關(guān)稅費(fèi);

(三)合理確定無(wú)形資產(chǎn)貶值。

注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)同一無(wú)形資產(chǎn)采用多種評(píng)估方法時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)所獲得各種初步價(jià)值結(jié)論進(jìn)行分析，形成合理評(píng)估結(jié)論。

一、本拆遷評(píng)估項(xiàng)目的特點(diǎn)

1、此拆遷評(píng)估項(xiàng)目中，涉及戶數(shù)較多、工作量大，需要解決的問(wèn)題也較為復(fù)雜。

華電國(guó)際萊州發(fā)電廠建設(shè)項(xiàng)目，選址于山東省萊州市金城鎮(zhèn)海北嘴村西北角，其海邊為漁港與水產(chǎn)養(yǎng)殖區(qū)。整個(gè)建設(shè)項(xiàng)目占地八百多畝，涉及拆遷戶一百四十多家。拆遷對(duì)象包括住宅、企業(yè)、漁港、水產(chǎn)養(yǎng)殖區(qū)設(shè)施以及飯店、商店、公安邊防工作站等各類建筑。由于拆遷對(duì)象的地理環(huán)境較為特殊，建筑形式也種類繁多（如水產(chǎn)養(yǎng)殖區(qū)的擋浪壩是由各個(gè)養(yǎng)殖戶各自設(shè)計(jì)建造的，無(wú)統(tǒng)一規(guī)劃，結(jié)構(gòu)都各不相同，造價(jià)也相差懸殊；再如水產(chǎn)養(yǎng)殖區(qū)的分級(jí)還需要進(jìn)行確認(rèn)等），種種因素都導(dǎo)致拆遷評(píng)估工作復(fù)雜程度的增加。

2、此建設(shè)項(xiàng)目中的拆遷評(píng)估是拆遷工作中的主要矛盾。

拆遷人、被拆遷人、政府三方之間的矛盾最終都集中到了評(píng)估機(jī)構(gòu)出具的評(píng)估報(bào)告上。隨著《物權(quán)法》的實(shí)施，拆遷人與政府都希望依靠評(píng)估機(jī)構(gòu)出具的評(píng)估報(bào)告的說(shuō)服力，因此，評(píng)估工作成了影響建設(shè)項(xiàng)目拆遷進(jìn)度的關(guān)鍵。

3、評(píng)估方法的選用需要因地制宜。

建設(shè)部2003年《城市房屋拆遷估價(jià)指導(dǎo)意見》中規(guī)定房屋拆遷時(shí)的價(jià)值評(píng)估一般采用市場(chǎng)法，但本拆遷范圍所處位置是一個(gè)較為偏僻的小漁港，能夠符合市場(chǎng)法應(yīng)用條件，找到與所評(píng)估建筑相同、相似的市場(chǎng)交易案例并不容易。并且，本拆遷范圍中非商品房的土地價(jià)格完全由政府控制，因此，采用房地合一的市場(chǎng)法進(jìn)行評(píng)估更受到限制。

而拆遷范圍內(nèi)的一家飯店，其土地已經(jīng)具備商用土地的產(chǎn)權(quán)證，經(jīng)營(yíng)效益也較好，顯然適于采用收益法進(jìn)行評(píng)估。此外，本拆遷范圍內(nèi)海邊有大量的無(wú)證房屋，其評(píng)估方法的選用顯然需要進(jìn)行特殊考慮。

4、拆遷評(píng)估的結(jié)果必須達(dá)到統(tǒng)一和合理。

在本拆遷范圍中有很多拆遷戶擁有相同類型的建筑。如各水產(chǎn)養(yǎng)殖場(chǎng)的大棚只是檐高不同與建設(shè)時(shí)間不同，建筑結(jié)構(gòu)與所采用材料都是相同的。本拆遷范圍內(nèi)各類辦公用房的建筑結(jié)構(gòu)也大同小異。因此，在評(píng)估中，不能偏聽房主對(duì)其建筑結(jié)構(gòu)和隱蔽工程的夸大，需要采用一致的標(biāo)準(zhǔn)評(píng)估其價(jià)值。而對(duì)于一些結(jié)構(gòu)特殊的建筑，評(píng)估人員需要特殊對(duì)待。如果評(píng)估結(jié)果因草率馬虎導(dǎo)致不公正，則立即可能誘發(fā)拆遷戶的不滿，從而使拆遷工作受阻。

二、評(píng)估方法的選用

在此拆遷評(píng)估項(xiàng)目中，我們采用了多種評(píng)估方法。

（一）市場(chǎng)法

根據(jù)有關(guān)規(guī)定，城鎮(zhèn)房屋拆遷評(píng)估價(jià)格應(yīng)以市場(chǎng)價(jià)值為準(zhǔn)，這是合理的評(píng)估價(jià)值基準(zhǔn)。從法律上來(lái)看，拆遷人和被拆遷人是平等的民事主體，拆遷補(bǔ)償應(yīng)符合公平原則。即便是為改善城市居民生活條件與居住環(huán)境的公益性拆遷，也不應(yīng)犧牲拆遷戶的個(gè)人利益。拆遷人占有拆遷戶的房屋，給予的補(bǔ)償應(yīng)該是一種購(gòu)買行為，是拆遷人購(gòu)買拆遷戶的房屋。這種購(gòu)買應(yīng)體現(xiàn)等價(jià)交換的原則，其價(jià)值量應(yīng)以市場(chǎng)價(jià)值為基準(zhǔn)。拆遷戶得到的拆遷補(bǔ)償款應(yīng)能在市場(chǎng)上另行購(gòu)買一套同樣條件、質(zhì)量和面積的房屋。

評(píng)估不動(dòng)產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，最適用的評(píng)估方法是市場(chǎng)法。但不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)法的應(yīng)用需要具備一定的條件，并應(yīng)注意若干問(wèn)題。

用收益法評(píng)估股權(quán)價(jià)值

應(yīng)用收益法評(píng)估股權(quán)價(jià)值時(shí)，常用的兩種具體方法是收益資本化法和未來(lái)收益折現(xiàn)法。收益法評(píng)估中的預(yù)期收益、收益期間(未來(lái)收益折現(xiàn)法用到)、資本化率或折現(xiàn)率的確定和選出是評(píng)估結(jié)論準(zhǔn)確可靠的關(guān)鍵。

收益法中的預(yù)期收益可以現(xiàn)金流量、各種形式的利潤(rùn)、或現(xiàn)金紅利等口徑表示，評(píng)估過(guò)程中應(yīng)根據(jù)評(píng)估項(xiàng)目的具體情況選擇恰當(dāng)?shù)氖找婵趶?。運(yùn)用收益法進(jìn)行被投資企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)當(dāng)從委托方或相關(guān)當(dāng)事方獲取被評(píng)估企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況的預(yù)測(cè)，并進(jìn)行必要的分析、判斷和調(diào)整，且充分考慮并分析被評(píng)估企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，經(jīng)營(yíng)狀況、歷史業(yè)績(jī)、發(fā)展前景和被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)相關(guān)經(jīng)濟(jì)要素及發(fā)展前景，收集被評(píng)估企業(yè)涉及交易、收入、支出、投資等業(yè)務(wù)合法性和未來(lái)預(yù)測(cè)可靠性的證據(jù)充分考慮未來(lái)各種可能性發(fā)生概率及其影響，不能采取不合理的假設(shè)。收益期間應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估的被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景以及評(píng)估的被投資企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展前景，并恰當(dāng)考慮預(yù)測(cè)期后的收益情況及相關(guān)終值的計(jì)算。資本化率或折現(xiàn)率的合理確定應(yīng)綜合考慮評(píng)估基準(zhǔn)日的利率水平、市場(chǎng)投資回報(bào)率、加權(quán)平均資金成本等資本市場(chǎng)相關(guān)信息和被投資企業(yè)所在行業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)等因素，確保資本化率或折現(xiàn)率與預(yù)期收益的口徑保持一致。實(shí)踐中，折現(xiàn)率一般采用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)或貸款利率。這里應(yīng)注意，當(dāng)評(píng)估基準(zhǔn)日利率水平較低時(shí)，往往折現(xiàn)率太低，評(píng)估出的企業(yè)價(jià)值或股東權(quán)益價(jià)值虛高。

用市場(chǎng)法評(píng)估股權(quán)價(jià)值

股權(quán)評(píng)估中涉及的被投資企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，市場(chǎng)法也是常用的評(píng)估方法，市場(chǎng)法中常用的是參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法。

參考企業(yè)比較法是指通過(guò)對(duì)資本市場(chǎng)上與被評(píng)估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的上市公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。選擇同行業(yè)或類似行業(yè)規(guī)?；鞠嗤灰谆钴S的上市公司，通過(guò)交易股價(jià)計(jì)算上市公司的市場(chǎng)價(jià)值。再選擇對(duì)比公司的一個(gè)或幾個(gè)收益性或資產(chǎn)類參數(shù)，如EBIT、EBITDA或總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)等作為分析參數(shù)。最后計(jì)算對(duì)比公司市場(chǎng)價(jià)值與所選擇分析參數(shù)之間比例關(guān)系，稱之為比率乘數(shù)，將上述乘數(shù)應(yīng)用到被評(píng)估企業(yè)的分析參數(shù)中，并根據(jù)對(duì)比公司與股權(quán)被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)及風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系數(shù)調(diào)整，從而得到委估股權(quán)涉及的被投資企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，再由此確定委估股權(quán)的價(jià)值。

市場(chǎng)法中的并購(gòu)案例比較法是指通過(guò)分析被評(píng)估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的公司買賣、收購(gòu)及合并案例，獲取并分析這些交易案例的數(shù)據(jù)資料，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。

市場(chǎng)法評(píng)估關(guān)鍵是恰當(dāng)選擇與被評(píng)估企業(yè)屬于同一行業(yè)或受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響的企業(yè)進(jìn)行比較。對(duì)參考企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析調(diào)整，使其與被評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表具有可比性。

收益法和市場(chǎng)法評(píng)估的比較

用收益法和市場(chǎng)法評(píng)估被投資企業(yè)價(jià)值和被投資企業(yè)全部股東權(quán)益價(jià)值，應(yīng)選用不同的指標(biāo)且指標(biāo)口徑應(yīng)一致。即全部資本(股權(quán)+債權(quán))、企業(yè)的銷售收入、息稅前利潤(rùn)(EBI T)、息稅及折舊/攤銷前利潤(rùn)(EBI TDA)以及總資產(chǎn)都是全部資產(chǎn)口徑的，選擇的比率乘數(shù)、資本化率或折現(xiàn)率也應(yīng)口徑一致，如折現(xiàn)率應(yīng)是選擇各指標(biāo)對(duì)應(yīng)的收益率指標(biāo)。而評(píng)估被投資企業(yè)全部股東權(quán)益價(jià)值應(yīng)選擇凈收益(利潤(rùn))、凈資產(chǎn)股權(quán)資本口徑指標(biāo)，一般的折現(xiàn)率也是選擇口徑一直的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)。

此類合作企業(yè)(以下稱公路合作企業(yè))大部分成立于我國(guó)改革開放之初，作為利用外資發(fā)展交通的一種形式，對(duì)我國(guó)公路事業(yè)發(fā)展做出了積極貢獻(xiàn)。基于各自投資戰(zhàn)略的考慮或經(jīng)濟(jì)糾紛等原因，合作方有時(shí)需將在公路合作企業(yè)中的股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓或拍賣，從而產(chǎn)生了此類評(píng)估業(yè)務(wù)需求。筆者擬就此類評(píng)估實(shí)務(wù)中的一些問(wèn)題與資產(chǎn)評(píng)估同行們探討。

一、公路合作企業(yè)的特點(diǎn)

無(wú)論是與內(nèi)資企業(yè)、中外合資企業(yè)相比，還是與其他的中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)相比，公路合作企業(yè)均有其自身的一些特點(diǎn)。主要表現(xiàn)在：

1．公路合作企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)為屬于不動(dòng)產(chǎn)的公路，投資規(guī)模一般比較大，合作期限一般為15到30年。境內(nèi)合作者一般以公路建設(shè)用地或在建工程出資，境外合作者多以貨幣出資。

2．公路合作企業(yè)雖然是具有中國(guó)法人資格的有限責(zé)任公司，但根據(jù)我國(guó)《中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》中的規(guī)定，其具有合作企業(yè)的契約式性質(zhì)。合作方的權(quán)利義務(wù)(包括投資回收方式或收益分成比例)不是以投資比例確定的，而是以合作合同中的具體約定確定的。并且，公路類中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)收益分配一般按月、季度以貨幣支付，年終沒(méi)有留存或留存很少。

3．公路合作企業(yè)一般在約定的合作期滿后，其全部的固定資產(chǎn)歸中方合作者所有。合同中一般會(huì)約定境外合作者在合作期限內(nèi)先行回收投資。同時(shí)，為吸引外資，在收益分成上，有些中方合作者往往會(huì)給予境外合作者一些優(yōu)惠條件，如中方合作者給予對(duì)方最低回報(bào)金額的承諾，并有時(shí)由當(dāng)?shù)赜袑?shí)力的企業(yè)提供擔(dān)保。

二、公路合作企業(yè)股權(quán)價(jià)值的評(píng)估方法

從上述公路合作企業(yè)的特點(diǎn)來(lái)看，公路合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估的方法必須采用收益法。

1、收益法適用性判斷

應(yīng)用收益法的基本條件是：評(píng)估對(duì)象具備持續(xù)使用或經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)，未來(lái)收益和風(fēng)險(xiǎn)能夠預(yù)測(cè)和量化，預(yù)期收益的年限可以合理確定。公路合作企業(yè)擁有的主要資產(chǎn)為公路。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，人民生活水平不斷提高，機(jī)動(dòng)車擁有量不斷增多的情況下，只要管理得當(dāng)，經(jīng)營(yíng)交通干線的公路合作企業(yè)，其持續(xù)經(jīng)營(yíng)就不會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。從收益能力上看，公路合作企業(yè)依法收取車輛通行費(fèi)，且一般是收取現(xiàn)金，其收入和付出的成本可以合理預(yù)測(cè)和量化。從收益年限上看，國(guó)務(wù)院《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》對(duì)公路收費(fèi)期限作出了明確的規(guī)定，同時(shí)，公路合作企業(yè)在合作合同中一般都有明確的合作期限，因此，資產(chǎn)的收益期限也可以合理預(yù)期。綜上分析，收益法對(duì)公路類合作企業(yè)股權(quán)的價(jià)值評(píng)估是較為適用的。

2、資產(chǎn)基礎(chǔ)法適用性判斷

當(dāng)采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估公路企業(yè)的股權(quán)價(jià)值時(shí)，需要采用一種或多種方法對(duì)公路企業(yè)的有形資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)分別進(jìn)行評(píng)估。由于企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)——公路收費(fèi)權(quán)的收入是其基本收入，因此其采用收益法得出的評(píng)估結(jié)果可能與采用收益法對(duì)企業(yè)進(jìn)行整體評(píng)估后得出的結(jié)果相仿。問(wèn)題是如果企業(yè)還擁有其他的非主營(yíng)資產(chǎn)，而在對(duì)企業(yè)整體收益進(jìn)行折現(xiàn)時(shí)，沒(méi)有將非主營(yíng)資產(chǎn)的收入與費(fèi)用剔除，那么，得出的評(píng)估結(jié)果必定會(huì)有差異。

公路合作企業(yè)的非主營(yíng)資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)中所占的比例一般不是很大，但也應(yīng)盡量采用多種方法進(jìn)行評(píng)估，從而得出有充分說(shuō)服力的評(píng)估價(jià)值。此外，還應(yīng)該采用成本法對(duì)作為有形資產(chǎn)的公路進(jìn)行評(píng)估。然后，將此評(píng)估結(jié)果與收益法的評(píng)估結(jié)果進(jìn)行比較。

資產(chǎn)基礎(chǔ)法可以作為公路合作企業(yè)股權(quán)評(píng)估中應(yīng)用收益法對(duì)企業(yè)整體進(jìn)行的評(píng)估結(jié)果的一個(gè)檢驗(yàn)。同樣，企業(yè)整體收益法也可以作為對(duì)資產(chǎn)基礎(chǔ)法的一個(gè)檢驗(yàn)。如果發(fā)現(xiàn)這兩種方法的結(jié)果相差很大，則需要檢查這兩種方法的運(yùn)用中是否存在數(shù)據(jù)與技術(shù)方面的錯(cuò)誤。

3、市場(chǎng)法適用性判斷

由于公路合作企業(yè)經(jīng)營(yíng)的是具有很強(qiáng)地域性的公路資產(chǎn)，因此，在公開市場(chǎng)上一般難以找到具有可比性的、數(shù)量足夠的公路資產(chǎn)的市場(chǎng)交易案例。同時(shí)從合作雙方的投資方式與比例考慮，更難以找到具有可比性的、數(shù)量足夠的投資公路資產(chǎn)的市場(chǎng)交易案例。所以，市場(chǎng)法對(duì)公路合作企業(yè)的股權(quán)價(jià)值評(píng)估不大適用。