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國(guó)企混改資產(chǎn)評(píng)估中如何價(jià)值選擇？

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國(guó)企混改的評(píng)估目的多是為了引入投資者而轉(zhuǎn)讓企業(yè)股權(quán)，涉及到的價(jià)值類型主要是市場(chǎng)價(jià)值和投資價(jià)值。

從目前混改實(shí)踐來(lái)看，對(duì)混改企業(yè)的評(píng)估基本都采用了市場(chǎng)價(jià)值類型，并假設(shè)被評(píng)估企業(yè)按照交易前的狀態(tài)持續(xù)經(jīng)營(yíng)。

例如，江西國(guó)資委調(diào)研中了解到，江西省目前關(guān)于國(guó)企混改項(xiàng)目評(píng)估中使用的價(jià)值類型都是市場(chǎng)價(jià)值；對(duì)天津國(guó)企混改調(diào)研中也發(fā)現(xiàn)國(guó)企集團(tuán)混改均采用了市場(chǎng)價(jià)值類型。

市場(chǎng)價(jià)值是否應(yīng)該成為國(guó)企混改的唯一選擇呢？誠(chéng)然，對(duì)于在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)公開(kāi)進(jìn)行的股權(quán)交易行為，市場(chǎng)價(jià)值或許是合適的選擇。

但是，國(guó)企混改中也存在非公開(kāi)協(xié)議進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易。

根據(jù)國(guó)資委與財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)的《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》（第32號(hào)令），國(guó)有產(chǎn)權(quán)采取非公開(kāi)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式適用于兩種情形：

（1）涉及主業(yè)處于關(guān)系國(guó)家安全、國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域企業(yè)的重組整合，對(duì)受讓方有特殊要求，企業(yè)產(chǎn)權(quán)需要在國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)之間轉(zhuǎn)讓的，經(jīng)國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，可以采取非公開(kāi)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式（如中國(guó)聯(lián)通混改就屬于該種情形）；

（2）同一國(guó)家出資企業(yè)及其各級(jí)控股企業(yè)或?qū)嶋H控制企業(yè)之間因?qū)嵤﹥?nèi)部重組整合進(jìn)行產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的，經(jīng)該國(guó)家出資企業(yè)審議決策，可以采取非公開(kāi)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。

此外，在實(shí)際混改過(guò)程中，混改企業(yè)為了尋找與其主業(yè)經(jīng)營(yíng)更有協(xié)同性的戰(zhàn)略投資者，并加強(qiáng)雙方的溝通與了解，促使雙方能夠全程參與混改進(jìn)程，一般在產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌之前就會(huì)提前對(duì)投資者進(jìn)行篩選，并達(dá)成交易意向，以保障國(guó)企混改能夠順利實(shí)現(xiàn)。

國(guó)企混改引入戰(zhàn)略投資人的目的是利用其引入新的體制、機(jī)制、管理、市場(chǎng)、資金及技術(shù)等各方面優(yōu)勢(shì)，從而使混改企業(yè)未來(lái)取得更好的發(fā)展，故投資人一般是與混改企業(yè)處于同一行業(yè)上下游或相關(guān)行業(yè)，并且與混改企業(yè)能夠產(chǎn)生正向協(xié)同效應(yīng)的企業(yè)，綜合其他方面的一些匹配要素，符合混改企業(yè)要求的投資人并不多，往往不能構(gòu)成有效的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，有時(shí)甚至是一對(duì)一協(xié)商。

因此，國(guó)企混改中引入投資人時(shí)投資雙方均有各自的訴求，需要在最終的交易對(duì)價(jià)里有所反映，此時(shí)投資價(jià)值也許能夠更好地體現(xiàn)這種特定投資關(guān)系的訴求。

國(guó)企混改的基本目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)各種所有制資本取長(zhǎng)補(bǔ)短、相互促進(jìn)、共同發(fā)展，讓處于充分競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域的國(guó)有企業(yè)與成長(zhǎng)性民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)，調(diào)動(dòng)國(guó)有資本與民營(yíng)資本的積極性。

鑒于此，在國(guó)企混改資產(chǎn)評(píng)估中，以市場(chǎng)價(jià)值作為唯一的價(jià)值類型也許會(huì)有失偏頗，對(duì)于特定投資者而言，改變價(jià)值類型選擇的慣性思維，增加投資價(jià)值這種能夠體現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的價(jià)值類型，更加符合國(guó)企混改的實(shí)際需求，更能吸引優(yōu)質(zhì)的外部資本積極參與混改浪潮中。


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