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國企混改資產(chǎn)評估中如何價值選擇？

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國企混改的評估目的多是為了引入投資者而轉(zhuǎn)讓企業(yè)股權(quán)，涉及到的價值類型主要是市場價值和投資價值。

從目前混改實踐來看，對混改企業(yè)的評估基本都采用了市場價值類型，并假設(shè)被評估企業(yè)按照交易前的狀態(tài)持續(xù)經(jīng)營。

例如，江西國資委調(diào)研中了解到，江西省目前關(guān)于國企混改項目評估中使用的價值類型都是市場價值；對天津國企混改調(diào)研中也發(fā)現(xiàn)國企集團混改均采用了市場價值類型。

市場價值是否應(yīng)該成為國企混改的唯一選擇呢？誠然，對于在產(chǎn)權(quán)市場公開進行的股權(quán)交易行為，市場價值或許是合適的選擇。

但是，國企混改中也存在非公開協(xié)議進行的產(chǎn)權(quán)交易。

根據(jù)國資委與財政部聯(lián)合下發(fā)的《企業(yè)國有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》（第32號令），國有產(chǎn)權(quán)采取非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式適用于兩種情形：

（1）涉及主業(yè)處于關(guān)系國家安全、國民經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域企業(yè)的重組整合，對受讓方有特殊要求，企業(yè)產(chǎn)權(quán)需要在國有及國有控股企業(yè)之間轉(zhuǎn)讓的，經(jīng)國資監(jiān)管機構(gòu)批準(zhǔn)，可以采取非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式（如中國聯(lián)通混改就屬于該種情形）；

（2）同一國家出資企業(yè)及其各級控股企業(yè)或?qū)嶋H控制企業(yè)之間因?qū)嵤﹥?nèi)部重組整合進行產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的，經(jīng)該國家出資企業(yè)審議決策，可以采取非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。

此外，在實際混改過程中，混改企業(yè)為了尋找與其主業(yè)經(jīng)營更有協(xié)同性的戰(zhàn)略投資者，并加強雙方的溝通與了解，促使雙方能夠全程參與混改進程，一般在產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌之前就會提前對投資者進行篩選，并達成交易意向，以保障國企混改能夠順利實現(xiàn)。

國企混改引入戰(zhàn)略投資人的目的是利用其引入新的體制、機制、管理、市場、資金及技術(shù)等各方面優(yōu)勢，從而使混改企業(yè)未來取得更好的發(fā)展，故投資人一般是與混改企業(yè)處于同一行業(yè)上下游或相關(guān)行業(yè)，并且與混改企業(yè)能夠產(chǎn)生正向協(xié)同效應(yīng)的企業(yè)，綜合其他方面的一些匹配要素，符合混改企業(yè)要求的投資人并不多，往往不能構(gòu)成有效的競爭市場，有時甚至是一對一協(xié)商。

因此，國企混改中引入投資人時投資雙方均有各自的訴求，需要在最終的交易對價里有所反映，此時投資價值也許能夠更好地體現(xiàn)這種特定投資關(guān)系的訴求。

國企混改的基本目標(biāo)是實現(xiàn)各種所有制資本取長補短、相互促進、共同發(fā)展，讓處于充分競爭領(lǐng)域的國有企業(yè)與成長性民營企業(yè)實現(xiàn)優(yōu)勢互補，創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)，調(diào)動國有資本與民營資本的積極性。

鑒于此，在國企混改資產(chǎn)評估中，以市場價值作為唯一的價值類型也許會有失偏頗，對于特定投資者而言，改變價值類型選擇的慣性思維，增加投資價值這種能夠體現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的價值類型，更加符合國企混改的實際需求，更能吸引優(yōu)質(zhì)的外部資本積極參與混改浪潮中。


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