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公路類中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估有關(guān)問(wèn)題的探討

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本文所稱公路類中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)是指境外合作者與中國(guó)合作者依照《中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》在中華人民共和國(guó)境內(nèi)設(shè)立的經(jīng)營(yíng)收費(fèi)公路的合作企業(yè)，所稱公路類中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)股權(quán)是指合作各方在合作企業(yè)中的股東權(quán)益。

此類合作企業(yè)(以下稱公路合作企業(yè))大部分成立于我國(guó)改革開(kāi)放之初，作為利用外資發(fā)展交通的一種形式，對(duì)我國(guó)公路事業(yè)發(fā)展做出了積極貢獻(xiàn)?；诟髯酝顿Y戰(zhàn)略的考慮或經(jīng)濟(jì)糾紛等原因，合作方有時(shí)需將在公路合作企業(yè)中的股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓或拍賣(mài)，從而產(chǎn)生了此類評(píng)估業(yè)務(wù)需求。筆者擬就此類評(píng)估實(shí)務(wù)中的一些問(wèn)題與資產(chǎn)評(píng)估同行們探討。

一、公路合作企業(yè)的特點(diǎn)

無(wú)論是與內(nèi)資企業(yè)、中外合資企業(yè)相比，還是與其他的中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)相比，公路合作企業(yè)均有其自身的一些特點(diǎn)。主要表現(xiàn)在：

1．公路合作企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)為屬于不動(dòng)產(chǎn)的公路，投資規(guī)模一般比較大，合作期限一般為15到30年。境內(nèi)合作者一般以公路建設(shè)用地或在建工程出資，境外合作者多以貨幣出資。

公路類中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估有關(guān)問(wèn)題的探討

2．公路合作企業(yè)雖然是具有中國(guó)法人資格的有限責(zé)任公司，但根據(jù)我國(guó)《中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》中的規(guī)定，其具有合作企業(yè)的契約式性質(zhì)。合作方的權(quán)利義務(wù)(包括投資回收方式或收益分成比例)不是以投資比例確定的，而是以合作合同中的具體約定確定的。并且，公路類中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)收益分配一般按月、季度以貨幣支付，年終沒(méi)有留存或留存很少。

3．公路合作企業(yè)一般在約定的合作期滿后，其全部的固定資產(chǎn)歸中方合作者所有。合同中一般會(huì)約定境外合作者在合作期限內(nèi)先行回收投資。同時(shí)，為吸引外資，在收益分成上，有些中方合作者往往會(huì)給予境外合作者一些優(yōu)惠條件，如中方合作者給予對(duì)方最低回報(bào)金額的承諾，并有時(shí)由當(dāng)?shù)赜袑?shí)力的企業(yè)提供擔(dān)保。

二、公路合作企業(yè)股權(quán)價(jià)值的評(píng)估方法

從上述公路合作企業(yè)的特點(diǎn)來(lái)看，公路合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估的方法必須采用收益法。

1、收益法適用性判斷

應(yīng)用收益法的基本條件是：評(píng)估對(duì)象具備持續(xù)使用或經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)，未來(lái)收益和風(fēng)險(xiǎn)能夠預(yù)測(cè)和量化，預(yù)期收益的年限可以合理確定。公路合作企業(yè)擁有的主要資產(chǎn)為公路。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，人民生活水平不斷提高，機(jī)動(dòng)車(chē)擁有量不斷增多的情況下，只要管理得當(dāng)，經(jīng)營(yíng)交通干線的公路合作企業(yè)，其持續(xù)經(jīng)營(yíng)就不會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。從收益能力上看，公路合作企業(yè)依法收取車(chē)輛通行費(fèi)，且一般是收取現(xiàn)金，其收入和付出的成本可以合理預(yù)測(cè)和量化。從收益年限上看，國(guó)務(wù)院《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》對(duì)公路收費(fèi)期限作出了明確的規(guī)定，同時(shí)，公路合作企業(yè)在合作合同中一般都有明確的合作期限，因此，資產(chǎn)的收益期限也可以合理預(yù)期。綜上分析，收益法對(duì)公路類合作企業(yè)股權(quán)的價(jià)值評(píng)估是較為適用的。

2、資產(chǎn)基礎(chǔ)法適用性判斷

當(dāng)采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估公路企業(yè)的股權(quán)價(jià)值時(shí)，需要采用一種或多種方法對(duì)公路企業(yè)的有形資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)分別進(jìn)行評(píng)估。由于企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)——公路收費(fèi)權(quán)的收入是其基本收入，因此其采用收益法得出的評(píng)估結(jié)果可能與采用收益法對(duì)企業(yè)進(jìn)行整體評(píng)估后得出的結(jié)果相仿。問(wèn)題是如果企業(yè)還擁有其他的非主營(yíng)資產(chǎn)，而在對(duì)企業(yè)整體收益進(jìn)行折現(xiàn)時(shí)，沒(méi)有將非主營(yíng)資產(chǎn)的收入與費(fèi)用剔除，那么，得出的評(píng)估結(jié)果必定會(huì)有差異。

公路合作企業(yè)的非主營(yíng)資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)中所占的比例一般不是很大，但也應(yīng)盡量采用多種方法進(jìn)行評(píng)估，從而得出有充分說(shuō)服力的評(píng)估價(jià)值。此外，還應(yīng)該采用成本法對(duì)作為有形資產(chǎn)的公路進(jìn)行評(píng)估。然后，將此評(píng)估結(jié)果與收益法的評(píng)估結(jié)果進(jìn)行比較。

資產(chǎn)基礎(chǔ)法可以作為公路合作企業(yè)股權(quán)評(píng)估中應(yīng)用收益法對(duì)企業(yè)整體進(jìn)行的評(píng)估結(jié)果的一個(gè)檢驗(yàn)。同樣，企業(yè)整體收益法也可以作為對(duì)資產(chǎn)基礎(chǔ)法的一個(gè)檢驗(yàn)。如果發(fā)現(xiàn)這兩種方法的結(jié)果相差很大，則需要檢查這兩種方法的運(yùn)用中是否存在數(shù)據(jù)與技術(shù)方面的錯(cuò)誤。

3、市場(chǎng)法適用性判斷

由于公路合作企業(yè)經(jīng)營(yíng)的是具有很強(qiáng)地域性的公路資產(chǎn)，因此，在公開(kāi)市場(chǎng)上一般難以找到具有可比性的、數(shù)量足夠的公路資產(chǎn)的市場(chǎng)交易案例。同時(shí)從合作雙方的投資方式與比例考慮，更難以找到具有可比性的、數(shù)量足夠的投資公路資產(chǎn)的市場(chǎng)交易案例。所以，市場(chǎng)法對(duì)公路合作企業(yè)的股權(quán)價(jià)值評(píng)估不大適用。


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