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公路類中外合作經(jīng)營企業(yè)股權(quán)價值評估有關(guān)問題的探討

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本文所稱公路類中外合作經(jīng)營企業(yè)是指境外合作者與中國合作者依照《中外合作經(jīng)營企業(yè)法》在中華人民共和國境內(nèi)設(shè)立的經(jīng)營收費公路的合作企業(yè)，所稱公路類中外合作經(jīng)營企業(yè)股權(quán)是指合作各方在合作企業(yè)中的股東權(quán)益。

此類合作企業(yè)(以下稱公路合作企業(yè))大部分成立于我國改革開放之初，作為利用外資發(fā)展交通的一種形式，對我國公路事業(yè)發(fā)展做出了積極貢獻?；诟髯酝顿Y戰(zhàn)略的考慮或經(jīng)濟糾紛等原因，合作方有時需將在公路合作企業(yè)中的股權(quán)進行轉(zhuǎn)讓或拍賣，從而產(chǎn)生了此類評估業(yè)務(wù)需求。筆者擬就此類評估實務(wù)中的一些問題與資產(chǎn)評估同行們探討。

一、公路合作企業(yè)的特點

無論是與內(nèi)資企業(yè)、中外合資企業(yè)相比，還是與其他的中外合作經(jīng)營企業(yè)相比，公路合作企業(yè)均有其自身的一些特點。主要表現(xiàn)在：

1．公路合作企業(yè)的主要經(jīng)營資產(chǎn)為屬于不動產(chǎn)的公路，投資規(guī)模一般比較大，合作期限一般為15到30年。境內(nèi)合作者一般以公路建設(shè)用地或在建工程出資，境外合作者多以貨幣出資。

公路類中外合作經(jīng)營企業(yè)股權(quán)價值評估有關(guān)問題的探討

2．公路合作企業(yè)雖然是具有中國法人資格的有限責任公司，但根據(jù)我國《中外合作經(jīng)營企業(yè)法》中的規(guī)定，其具有合作企業(yè)的契約式性質(zhì)。合作方的權(quán)利義務(wù)(包括投資回收方式或收益分成比例)不是以投資比例確定的，而是以合作合同中的具體約定確定的。并且，公路類中外合作經(jīng)營企業(yè)收益分配一般按月、季度以貨幣支付，年終沒有留存或留存很少。

3．公路合作企業(yè)一般在約定的合作期滿后，其全部的固定資產(chǎn)歸中方合作者所有。合同中一般會約定境外合作者在合作期限內(nèi)先行回收投資。同時，為吸引外資，在收益分成上，有些中方合作者往往會給予境外合作者一些優(yōu)惠條件，如中方合作者給予對方最低回報金額的承諾，并有時由當?shù)赜袑嵙Φ钠髽I(yè)提供擔保。

二、公路合作企業(yè)股權(quán)價值的評估方法

從上述公路合作企業(yè)的特點來看，公路合作經(jīng)營企業(yè)股權(quán)價值評估的方法必須采用收益法。

1、收益法適用性判斷

應(yīng)用收益法的基本條件是：評估對象具備持續(xù)使用或經(jīng)營的基礎(chǔ)，未來收益和風險能夠預(yù)測和量化，預(yù)期收益的年限可以合理確定。公路合作企業(yè)擁有的主要資產(chǎn)為公路。在我國經(jīng)濟不斷發(fā)展，人民生活水平不斷提高，機動車擁有量不斷增多的情況下，只要管理得當，經(jīng)營交通干線的公路合作企業(yè)，其持續(xù)經(jīng)營就不會出現(xiàn)問題。從收益能力上看，公路合作企業(yè)依法收取車輛通行費，且一般是收取現(xiàn)金，其收入和付出的成本可以合理預(yù)測和量化。從收益年限上看，國務(wù)院《收費公路管理條例》對公路收費期限作出了明確的規(guī)定，同時，公路合作企業(yè)在合作合同中一般都有明確的合作期限，因此，資產(chǎn)的收益期限也可以合理預(yù)期。綜上分析，收益法對公路類合作企業(yè)股權(quán)的價值評估是較為適用的。

2、資產(chǎn)基礎(chǔ)法適用性判斷

當采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估公路企業(yè)的股權(quán)價值時，需要采用一種或多種方法對公路企業(yè)的有形資產(chǎn)與無形資產(chǎn)分別進行評估。由于企業(yè)的無形資產(chǎn)——公路收費權(quán)的收入是其基本收入，因此其采用收益法得出的評估結(jié)果可能與采用收益法對企業(yè)進行整體評估后得出的結(jié)果相仿。問題是如果企業(yè)還擁有其他的非主營資產(chǎn)，而在對企業(yè)整體收益進行折現(xiàn)時，沒有將非主營資產(chǎn)的收入與費用剔除，那么，得出的評估結(jié)果必定會有差異。

公路合作企業(yè)的非主營資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)中所占的比例一般不是很大，但也應(yīng)盡量采用多種方法進行評估，從而得出有充分說服力的評估價值。此外，還應(yīng)該采用成本法對作為有形資產(chǎn)的公路進行評估。然后，將此評估結(jié)果與收益法的評估結(jié)果進行比較。

資產(chǎn)基礎(chǔ)法可以作為公路合作企業(yè)股權(quán)評估中應(yīng)用收益法對企業(yè)整體進行的評估結(jié)果的一個檢驗。同樣，企業(yè)整體收益法也可以作為對資產(chǎn)基礎(chǔ)法的一個檢驗。如果發(fā)現(xiàn)這兩種方法的結(jié)果相差很大，則需要檢查這兩種方法的運用中是否存在數(shù)據(jù)與技術(shù)方面的錯誤。

3、市場法適用性判斷

由于公路合作企業(yè)經(jīng)營的是具有很強地域性的公路資產(chǎn)，因此，在公開市場上一般難以找到具有可比性的、數(shù)量足夠的公路資產(chǎn)的市場交易案例。同時從合作雙方的投資方式與比例考慮，更難以找到具有可比性的、數(shù)量足夠的投資公路資產(chǎn)的市場交易案例。所以，市場法對公路合作企業(yè)的股權(quán)價值評估不大適用。


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